727 FinanceThu nhập là quan trọng, nhưng ai là người cuối cùng bỏ túi khoản thu nhập đó lại càng quan trọng hơn.
Được viết bởi: Blockworks Research
Tổng hợp bởi: Bitpush
Đáng lẽ phải là điều hiển nhiên, nhưng thị trường tiền mã hóa cuối cùng cũng bắt đầu chấp nhận sự thật này: những doanh nghiệp có thể tạo ra doanh thu là khoản đầu tư tốt nhất. Điên rồ, phải không? Đây đã là thông lệ tiêu chuẩn trong thị trường tài chính truyền thống hơn một trăm năm qua. Chúng ta mất 17 năm mới nhận ra điều đó.
Tuy nhiên, trong tiền mã hóa, chỉ có doanh nghiệp tạo ra doanh thu thôi là chưa đủ. Chúng ta còn cần giá trị tích lũy cho người nắm giữ token. Bởi vì khác với tài chính truyền thống, người nắm giữ token không có bất kỳ quyền lợi hay sự bảo vệ nào được đảm bảo. Chúng ta không có cấu trúc pháp lý đảm bảo người nắm giữ token được chia sẻ doanh thu của doanh nghiệp hoặc vốn cổ phần của công ty trong một thương vụ mua lại. Không chỉ vậy, nhiều giao thức tiền mã hóa có cả cổ phần và token, càng đẩy người nắm giữ token vào vị thế cổ phần thứ cấp.
Vì vậy, khi tìm kiếm cơ hội đầu tư tiềm năng, tôi không chỉ muốn một doanh nghiệp tạo ra doanh thu, mà còn là doanh nghiệp mà người nắm giữ token có quyền lợi và giá trị tích lũy mang tính cấu trúc.
Để việc tìm kiếm dễ dàng hơn, trong 6 tháng qua chúng tôi đã phát triển một khung đánh giá dành riêng cho người nắm giữ token để đánh giá giá trị tích lũy trong tài sản tiền mã hóa. Ngoài ra, chúng tôi đã sử dụng Blockworks MCP để xây dựng một bảng điều khiển tương tác chấm điểm token dựa trên các chỉ số. Dưới đây là 5 token hàng đầu được chọn, vừa tạo ra doanh thu vừa có kinh tế học cho người nắm giữ mạnh mẽ (như mọi khi, đây không phải là lời khuyên đầu tư).
Lưu ý nhanh: đây là những token tạo ra doanh thu và có giá trị tích lũy cho người nắm giữ. Điều này không nhất thiết có nghĩa là chúng đang được định giá rẻ vào lúc này, hoặc chúng là khoản đầu tư tốt.
HYPE (số 1 không thể tranh cãi)
Doanh thu: 773 triệu USD theo năm hóa (30 ngày gần nhất tính đến ngày 28 tháng 10), doanh thu phí 979 triệu USD. Vậy khoảng 79% phí là doanh thu.
Kinh tế học cho người nắm giữ: Toàn bộ doanh thu này, bao gồm khoảng 140 triệu USD mỗi năm từ chương trình lợi suất dự trữ stablecoin của Hyperliquid (AQAv2), đều được đưa vào quỹ hỗ trợ, quỹ này mua HYPE và gửi đến một địa chỉ không có khóa riêng tư (về cơ bản là đốt). Vì vậy người nắm giữ không nhận được thanh toán bằng tiền mặt. Thay vào đó, mỗi HYPE họ nắm giữ trở thành một phần lớn hơn của nguồn cung, mà không cần phải stake.
Việc mua lại được mã hóa cứng vào chuỗi của Hyperliquid (chỉ có thể thay đổi bằng bỏ phiếu của validator hoặc nâng cấp). Con số tôi quan tâm nhất là: lợi suất tích lũy điều chỉnh theo pha loãng (DAAY), đây là phiên bản tiền mã hóa của lợi suất chi trả ròng mà các nhà đầu tư cổ phần sử dụng. Đó là tỷ lệ phần trăm giá trị token mà người nắm giữ nhận được mỗi năm trong các khoản chi trả, trừ đi tốc độ pha loãng của nguồn cung mới. DAAY của HYPE là 0,29% (2,07% lợi suất tích lũy trừ 1,78% phần thưởng staking), vì HYPE mới trả cho người stake bù đắp phần lớn việc mua lại.
SKY
Doanh thu: 162 triệu USD theo năm hóa (30 ngày gần nhất tính đến ngày 28 tháng 10), doanh thu phí 346 triệu USD. Sky báo cáo tổng doanh thu theo năm hóa khoảng 429 triệu USD, nhưng phần lớn trong số đó trước tiên được chuyển đến người gửi tiết kiệm USDS.Kinh tế học của người nắm giữ: Lợi nhuận của Sky (khoảng 130 triệu USD mỗi năm) là phần còn lại sau khi trả cho người gửi tiết kiệm USDS, các Prime Agent và chi phí vận hành. Một nửa lợi nhuận đó được đưa vào quỹ dự trữ cho đến khi đạt 150 triệu USD. Nửa còn lại—khoảng 61 triệu USD mỗi năm dựa trên khoản chi trả tháng 9—được chia cho những người nắm giữ. Sky dùng một phần số đó để mua SKY trên thị trường và trao những token này làm phần thưởng cho người stake, phần còn lại được trả cho người stake bằng USDS.
Chỉ một phần nhỏ SKY được mua bị đốt, nên để thực sự nhận được khoản chi trả, bạn phải stake. Đây là khoảng 14% tổng doanh thu, với DAAY là 3,8% (lợi suất tích lũy 3,98% trừ đi phát hành ròng 0,18%). Khoản tích lũy cho người nắm giữ phụ thuộc vào quản trị, cơ quan quyết định tỷ lệ phân bổ, có thể thay đổi bất cứ lúc nào, và đã từng cắt giảm khoản chi trả cho người nắm giữ một lần để xây dựng quỹ dự trữ.
CAKE
Doanh thu: 48 triệu USD theo năm hóa (30 ngày gần nhất tính đến ngày 28 tháng 10), doanh thu phí 145 triệu USD.
Kinh tế học của người nắm giữ: Mỗi tuần, khoảng 22% phí (khoảng 32 triệu USD mỗi năm) được chuyển đổi thành CAKE và bị đốt. Không cần stake hay khóa. Mọi người nắm giữ đều được hưởng lợi vì mỗi CAKE trở thành một phần lớn hơn của nguồn cung đang thu hẹp (37 tháng liên tiếp giảm phát ròng, riêng tháng 9 là -0,70%). DAAY là 2,2% (lợi suất tích lũy 4,8% trừ đi 2,55% cho CAKE mới được đúc làm phần thưởng cho nhà cung cấp thanh khoản), con số này có phần thận trọng vì báo cáo đốt của chính đội ngũ cao hơn.
Kinh tế học rất mạnh vì việc phân bổ phí được ghi vào hợp đồng pool. Nhưng điểm yếu là đội ngũ vẫn tự thực hiện việc đốt hàng tuần, nên nó phụ thuộc vào việc họ có làm hay không. Ngoài ra, The Flip (được thông qua ngày 24 tháng 10) đã cắt phần chia phí của giao thức từ các pool mới hơn (v3 và Infinity) từ khoảng một phần ba xuống 12%, và giảm gần một nửa lượng phát hành. Vậy điều đó có nghĩa là ít đốt hơn, nhưng cũng ít pha loãng hơn.
AERO
Doanh thu: 92 triệu USD theo năm hóa (30 ngày gần nhất tính đến ngày 28 tháng 10, Aerodrome và Velodrome cộng lại), doanh thu phí 134 triệu USD.
Kinh tế học của người nắm giữ: AERO trả cho người nắm giữ một cách trực tiếp nhất. Để nhận 100% doanh thu của một pool (khoảng 69% tổng phí, được trả dưới dạng phí thay vì đốt), người nắm giữ phải khóa AERO của mình và hướng phát hành vào pool đó. Các khoản chi trả được mã hóa cứng, nhưng chỉ đến được với người khóa, trong khi phát hành làm pha loãng tất cả mọi người. Điều đó tương đương với lợi suất tích lũy 6,2%, nhưng lượng phát hành trong năm qua là 12,4%, nên DAAY là -6,2%.
Thương vụ sáp nhập ngày 22 tháng 10 đã khiến phát hành trở nên thích ứng (giới hạn ở khoảng 1,2 lần doanh thu pool), và chấm dứt rebase (đúc AERO mới cho người khóa để bù đắp pha loãng) và bribes (trả phí cho người khóa để hướng phát hành vào một pool). Với tỷ lệ phát hành 8%, DAAY sẽ là -1,8%, nên lượng phát hành cần giảm xuống dưới khoảng 6% để chuyển sang dương.
UNI
Doanh thu: 87 triệu USD theo năm hóa chảy về người nắm giữ (30 ngày gần nhất tính đến ngày 28 tháng 10), doanh thu phí 1,04 tỷ USD. Vậy người nắm giữ chỉ nhận được khoảng 8% phí của Uniswap.Kinh tế học của người nắm giữ: công tắc phí đang hoạt động trên v2, v3 và v4 trên bảy chuỗi, và toàn bộ phí được dùng để mua và đốt UNI. Giống như HYPE và CAKE, người nắm giữ không nhận tiền mặt; mỗi UNI chỉ đơn giản trở thành một phần lớn hơn của nguồn cung, mà không cần stake. Đây là lợi suất tích lũy 1,9%.
Nhưng ngân sách tăng trưởng 20 triệu UNI mỗi năm của Uniswap Labs từ kho bạc bổ sung thêm 3,2% nguồn cung mới, nên DAAY là -1,3%. Việc mở rộng phí sang nhiều pool và chuỗi hơn vẫn cần các cuộc bỏ phiếu quản trị, và người nắm giữ cũng bỏ phiếu về mức phí. Vì vậy, với mỗi cuộc bỏ phiếu, quản trị có thể tăng hoặc cắt khoản chi trả cho người nắm giữ.
Vì thế, doanh thu quan trọng, nhưng ai thực sự nhận được doanh thu đó quan trọng hơn. Crypto mất 17 năm để tìm ra nửa đầu; hy vọng nửa sau sẽ không mất thêm 17 năm nữa.