727 FinanceEinkommen ist wichtig, aber wer dieses Einkommen letztlich einsteckt, ist noch entscheidender.
Verfasst von: Blockworks Research
Zusammengestellt von: Bitpush
Es sollte selbstverständlich sein, aber der Krypto-Markt beginnt endlich, diese Tatsache zu akzeptieren: Unternehmen, die Umsatz generieren können, sind die besten Investitionen. Verrückt, oder? Dies ist seit über hundert Jahren gängige Praxis an den traditionellen Finanzmärkten. Wir haben 17 Jahre gebraucht, um das zu begreifen.
Im Krypto-Bereich reicht es jedoch nicht aus, nur umsatzgenerierende Unternehmen zu haben. Wir benötigen auch Wertakkumulation für Token-Inhaber. Denn anders als im traditionellen Finanzwesen haben Token-Inhaber keine garantierten Rechte oder Schutzmechanismen. Wir haben keine Rechtsstruktur, die Token-Inhabern einen Anteil am Geschäftsumsatz oder am Unternehmenseigenkapital bei einer Übernahme garantiert. Hinzu kommt, dass viele Krypto-Protokolle sowohl Eigenkapital als auch Token haben, was Token-Inhaber weiter in eine nachrangige Position drängt.
Wenn ich also nach potenziellen Investitionsmöglichkeiten suche, möchte ich nicht nur ein umsatzgenerierendes Unternehmen, sondern auch ein Unternehmen, bei dem Token-Inhaber Rechte und strukturelle Wertakkumulation haben.
Um meine Suche zu erleichtern, haben wir in den letzten 6 Monaten einen Rahmen speziell für Token-Inhaber entwickelt, um die Wertakkumulation bei Krypto-Assets zu bewerten. Darüber hinaus haben wir mit Blockworks MCP ein interaktives Dashboard erstellt, das Token anhand von Kennzahlen bewertet. Nachfolgend die Top 5 Token, die sowohl Umsatz generieren als auch starke Holder-Ökonomie aufweisen (wie immer ist dies keine Anlageberatung).
Kurze Anmerkung: Dies sind Token, die Umsatz generieren und Wertakkumulation für Holder bieten. Das bedeutet nicht unbedingt, dass sie derzeit günstig bewertet sind oder dass es sich um gute Investitionen handelt.
HYPE (der unangefochtene Nr. 1)
Umsatz: 773 Mio. USD annualisiert (Trailing 30 Tage zum 28. Oktober), Gebührenumsatz 979 Mio. USD. Etwa 79 % der Gebühren sind also Umsatz.
Holder-Ökonomie: Der gesamte Umsatz, einschließlich etwa 140 Mio. USD pro Jahr aus dem Hyperliquid-Stablecoin-Reserve-(AQAv2)-Renditeprogramm, fließt in den Assistance Fund, der HYPE kauft und an eine Adresse ohne privaten Schlüssel sendet (im Grunde ein Burn). Holder erhalten also keine Barzahlungen. Stattdessen wird jeder gehaltene HYPE ein größerer Anteil am Angebot, ohne dass gestakt werden muss.
Der Rückkauf ist fest in der Hyperliquid-Chain verankert (nur eine Validator-Abstimmung oder ein Upgrade kann ihn ändern). Die Zahl, die mich am meisten interessiert, ist: dilution-adjusted accumulated yield (DAAY), die Krypto-Version der Net Payout Yield, die von Eigenkapitalinvestoren verwendet wird. Sie ist der Prozentsatz des Token-Werts, den Holder pro Jahr an Auszahlungen erhalten, abzüglich der Geschwindigkeit, mit der neues Angebot sie verwässert. HYPEs DAAY beträgt 0,29 % (2,07 % akkumulierte Rendite minus 1,78 % Staking-Rewards), da die neuen HYPE, die an Staker gezahlt werden, den Großteil des Rückkaufs ausgleichen.
SKY
Umsatz: 162 Mio. USD annualisiert (Trailing 30 Tage zum 28. Oktober), Gebührenumsatz 346 Mio. USD. Sky meldet einen annualisierten Gesamtumsatz von etwa 429 Mio. USD, aber der Großteil davon fließt zunächst an USDS-Sparer.Holder-Ökonomie: Skys Gewinn (etwa 130 Mio. USD pro Jahr) ist das, was nach der Bezahlung von USDS-Sparern, Prime Agents und Betriebskosten übrig bleibt. Die Hälfte dieses Gewinns fließt in die Reserve, bis sie 150 Mio. USD erreicht. Die andere Hälfte – etwa 61 Mio. USD pro Jahr basierend auf der September-Auszahlung – geht an die Holder. Sky verwendet einen Teil davon, um SKY am Markt zu kaufen, und gibt diese Token als Belohnungen an Staker, der Rest wird an Staker in USDS ausgezahlt.
Nur ein kleiner Teil des gekauften SKY wird verbrannt, um tatsächlich Auszahlungen zu erhalten, muss man staken. Das sind etwa 14 % des Gesamtumsatzes, mit einem DAAY von 3,8 % (3,98 % kumulierte Rendite minus 0,18 % Nettoemission). Die Holder-Aufwertung hängt von der Governance ab, die das Zuteilungsverhältnis festlegt, es jederzeit ändern kann und die Holder-Auszahlungen bereits einmal gekürzt hat, um die Reserve aufzubauen.
CAKE
Umsatz: 48 Mio. USD annualisiert (letzte 30 Tage bis 28. Oktober), Gebührenumsatz 145 Mio. USD.
Holder-Ökonomie: Jede Woche werden etwa 22 % der Gebühren (etwa 32 Mio. USD pro Jahr) in CAKE umgewandelt und verbrannt. Kein Staking oder Locking erforderlich. Jeder Holder profitiert, weil jedes CAKE einen größeren Anteil an einem schrumpfenden Angebot erhält (37 aufeinanderfolgende Monate Netto-Deflation, allein im September -0,70 %). DAAY beträgt 2,2 % (4,8 % kumulierte Rendite minus 2,55 % für neu geprägte CAKE als Liquiditätsanbieter-Belohnungen), was etwas konservativ ist, da der eigene Burn-Bericht des Teams höher ausfällt.
Die Ökonomie ist stark, weil die Gebührenzuteilung in die Pool-Verträge geschrieben ist. Die Schwäche ist jedoch, dass das Team den wöchentlichen Burn selbst ausführt, sodass es davon abhängt, dass sie es tun. Darüber hinaus hat The Flip (verabschiedet am 24. Oktober) den Gebührenanteil des Protokolls aus seinen neueren Pools (v3 und Infinity) von etwa einem Drittel auf 12 % gesenkt und die Emissionen etwa halbiert. Das bedeutet also weniger Burns, aber auch weniger Verwässerung.
AERO
Umsatz: 92 Mio. USD annualisiert (letzte 30 Tage bis 28. Oktober, Aerodrome und Velodrome zusammen), Gebührenumsatz 134 Mio. USD.
Holder-Ökonomie: AERO zahlt Holdern am direktesten aus. Um 100 % des Umsatzes eines Pools zu erhalten (etwa 69 % aller Gebühren, ausgezahlt als Gebühren statt Burns), müssen Holder ihre AERO locken und Emissionen auf den Pool lenken. Auszahlungen sind fest kodiert, erreichen aber nur Locker, während Emissionen alle verwässern. Das entspricht einer kumulierten Rendite von 6,2 %, aber die Emissionen im vergangenen Jahr betrugen 12,4 %, sodass DAAY -6,2 % ist.
Die Fusion vom 22. Oktober machte Emissionen adaptiv (gedeckelt bei etwa dem 1,2-fachen des Pool-Umsatzes) und beendete Rebase (Prägung neuer AERO für Locker zum Ausgleich der Verwässerung) und Bribes (Zahlung von Gebühren an Locker, um Emissionen auf einen Pool zu lenken). Bei einer Emissionsrate von 8 % wäre DAAY -1,8 %, sodass die Emissionen unter etwa 6 % fallen müssen, um positiv zu werden.
UNI
Umsatz: 87 Mio. USD annualisiert, der an Holder fließt (letzte 30 Tage bis 28. Oktober), Gebührenumsatz 1,04 Mrd. USD. Holder erhalten also nur etwa 8 % der Uniswap-Gebühren.Holder-Ökonomie: Der Fee Switch ist auf v2, v3 und v4 über sieben Chains aktiv, und alle Gebühren werden verwendet, um UNI zu kaufen und zu verbrennen. Wie bei HYPE und CAKE erhalten Holder kein Bargeld; jede UNI wird einfach zu einem größeren Anteil am Angebot, ohne dass gestakt werden muss. Dies ist eine kumulierte Rendite von 1,9 %.
Aber das jährliche Wachstumsbudget von Uniswap Labs in Höhe von 20 Millionen UNI aus der Treasury fügt 3,2 % neues Angebot hinzu, sodass DAAY bei -1,3 % liegt. Die Ausweitung der Gebühren auf mehr Pools und Chains erfordert weiterhin Governance-Abstimmungen, und die Holder stimmen auch über die Höhe der Gebühren ab. Mit jeder Abstimmung kann die Governance die Auszahlungen an die Holder erhöhen oder kürzen.
Also, der Umsatz zählt, aber in wessen Taschen der Umsatz tatsächlich fließt, zählt mehr. Krypto hat 17 Jahre gebraucht, um die erste Hälfte zu verstehen; hoffentlich wird die zweite Hälfte nicht weitere 17 Jahre dauern.