727 FinancePendapatan itu penting, tetapi siapa yang pada akhirnya mengantongi pendapatan tersebut jauh lebih penting.
Ditulis oleh: Blockworks Research
Disusun oleh: Bitpush
Seharusnya sudah menjadi hal yang wajar, tetapi pasar kripto akhirnya mulai menerima fakta ini: bisnis yang dapat menghasilkan pendapatan adalah investasi terbaik. Gila, kan? Ini telah menjadi praktik standar di pasar keuangan tradisional selama lebih dari seratus tahun. Butuh 17 tahun bagi kita untuk menyadarinya.
Namun, di kripto, memiliki bisnis yang menghasilkan pendapatan saja tidak cukup. Kita juga memerlukan akrual nilai bagi pemegang token. Karena berbeda dengan keuangan tradisional, pemegang token tidak memiliki hak atau perlindungan yang dijamin. Kita tidak memiliki struktur hukum yang menjamin pemegang token mendapat bagian dari pendapatan bisnis atau ekuitas perusahaan selama akuisisi. Tidak hanya itu, banyak protokol kripto memiliki ekuitas sekaligus token, yang semakin mendorong pemegang token ke posisi saham subordinasi.
Jadi ketika saya mencari peluang investasi potensial, saya tidak hanya menginginkan bisnis yang menghasilkan pendapatan, tetapi juga bisnis di mana pemegang token memiliki hak dan akrual nilai struktural.
Untuk mempermudah pencarian saya, selama 6 bulan terakhir kami telah mengembangkan kerangka kerja khusus bagi pemegang token untuk mengevaluasi akrual nilai dalam aset kripto. Selain itu, kami menggunakan Blockworks MCP untuk membangun dasbor interaktif yang menilai token berdasarkan metrik. Berikut adalah 5 token teratas yang terpilih, yang keduanya menghasilkan pendapatan dan memiliki ekonomi pemegang yang kuat (seperti biasa, ini bukan saran investasi).
Catatan singkat: ini adalah token yang menghasilkan pendapatan dan memiliki akrual nilai bagi pemegang. Ini tidak berarti bahwa valuasinya saat ini murah, atau bahwa ini adalah investasi yang baik.
HYPE (nomor 1 yang tak terbantahkan)
Pendapatan: $773 juta per tahun (30 hari terakhir per 28 Oktober), pendapatan biaya $979 juta. Jadi sekitar 79% biaya menjadi pendapatan.
Ekonomi pemegang: Seluruh pendapatan ini, termasuk sekitar $140 juta per tahun dari program imbal hasil cadangan stablecoin Hyperliquid (AQAv2), masuk ke dana bantuan, yang membeli HYPE dan mengirimkannya ke alamat tanpa kunci privat (pada dasarnya dibakar). Jadi pemegang tidak menerima pembayaran dalam bentuk tunai. Sebaliknya, setiap HYPE yang mereka pegang menjadi bagian yang lebih besar dari pasokan, tanpa perlu melakukan staking.
Pembelian kembali di-hardcode ke dalam rantai Hyperliquid (hanya pemungutan suara validator atau peningkatan yang dapat mengubahnya). Angka yang paling saya perhatikan adalah: imbal hasil terakumulasi yang disesuaikan dengan dilusi (DAAY), yang merupakan versi kripto dari imbal hasil pembayaran bersih yang digunakan oleh investor ekuitas. Ini adalah persentase nilai token yang diterima pemegang per tahun dalam bentuk pembayaran, dikurangi seberapa cepat pasokan baru mendilusi mereka. DAAY HYPE adalah 0,29% (2,07% imbal hasil terakumulasi dikurangi 1,78% imbalan staking), karena HYPE baru yang dibayarkan kepada staker mengimbangi sebagian besar pembelian kembali.
SKY
Pendapatan: $162 juta per tahun (30 hari terakhir per 28 Oktober), pendapatan biaya $346 juta. Sky melaporkan total pendapatan tahunan sekitar $429 juta, tetapi sebagian besar dari itu terlebih dahulu masuk ke penabung USDS.Ekonomi pemegang: Laba Sky (sekitar $130 juta per tahun) adalah sisa setelah membayar penabung USDS, Agen Utama, dan biaya operasional. Setengah dari laba tersebut masuk ke cadangan hingga mencapai $150 juta. Setengah lainnya—sekitar $61 juta per tahun berdasarkan pembayaran September—diberikan kepada pemegang. Sky menggunakan sebagiannya untuk membeli SKY di pasar dan memberikan token tersebut sebagai imbalan kepada staker, dengan sisanya dibayarkan kepada staker dalam USDS.
Hanya sebagian kecil dari SKY yang dibeli yang dibakar, jadi untuk benar-benar menerima pembayaran, Anda harus melakukan staking. Ini sekitar 14% dari total pendapatan, dengan DAAY 3,8% (3,98% imbal hasil terakumulasi dikurangi 0,18% penerbitan bersih). Akrual pemegang bergantung pada tata kelola, yang menentukan rasio alokasi, dapat mengubahnya kapan saja, dan telah memangkas pembayaran pemegang sekali untuk membangun cadangan.
CAKE
Pendapatan: $48 juta disetahunkan (30 hari terakhir per 28 Oktober), pendapatan biaya $145 juta.
Ekonomi pemegang: Setiap minggu, sekitar 22% biaya (sekitar $32 juta per tahun) dikonversi menjadi CAKE dan dibakar. Tidak perlu staking atau penguncian. Setiap pemegang diuntungkan karena setiap CAKE menjadi bagian yang lebih besar dari pasokan yang menyusut (37 bulan berturut-turut deflasi bersih, -0,70% hanya pada September). DAAY adalah 2,2% (4,8% imbal hasil terakumulasi dikurangi 2,55% untuk CAKE yang baru dicetak sebagai imbalan penyedia likuiditas), yang agak konservatif karena laporan pembakaran tim sendiri lebih tinggi.
Ekonominya kuat karena alokasi biaya tertulis dalam kontrak pool. Namun kelemahannya adalah tim masih mengeksekusi pembakaran mingguan itu sendiri, jadi bergantung pada mereka untuk melakukannya. Selain itu, The Flip (disahkan pada 24 Oktober) memangkas bagian biaya protokol dari pool yang lebih baru (v3 dan Infinity) dari sekitar sepertiga menjadi 12%, dan kira-kira memangkas emisi menjadi setengah. Jadi itu berarti lebih sedikit pembakaran, tetapi juga lebih sedikit dilusi.
AERO
Pendapatan: $92 juta disetahunkan (30 hari terakhir per 28 Oktober, gabungan Aerodrome dan Velodrome), pendapatan biaya $134 juta.
Ekonomi pemegang: AERO membayar pemegang paling langsung. Untuk menerima 100% pendapatan pool (sekitar 69% dari semua biaya, dibayarkan sebagai biaya bukan pembakaran), pemegang harus mengunci AERO mereka dan mengarahkan emisi ke pool. Pembayaran di-hardcode, tetapi hanya menjangkau locker, sementara emisi mendilusi semua orang. Itu setara dengan 6,2% imbal hasil terakumulasi, tetapi emisi selama setahun terakhir adalah 12,4%, jadi DAAY adalah -6,2%.
Merger 22 Oktober membuat emisi adaptif (dibatasi sekitar 1,2x pendapatan pool), dan mengakhiri rebase (mencetak AERO baru untuk locker guna mengimbangi dilusi) dan bribes (membayar biaya kepada locker untuk mengarahkan emisi ke pool). Pada tingkat emisi 8%, DAAY akan menjadi -1,8%, jadi emisi perlu turun di bawah sekitar 6% agar menjadi positif.
UNI
Pendapatan: $87 juta disetahunkan mengalir ke pemegang (30 hari terakhir per 28 Oktober), pendapatan biaya $1,04 miliar. Jadi pemegang hanya menerima sekitar 8% dari biaya Uniswap.Ekonomi pemegang: sakelar biaya aktif di v2, v3, dan v4 di tujuh chain, dan semua biaya digunakan untuk membeli dan membakar UNI. Seperti HYPE dan CAKE, pemegang tidak menerima uang tunai; setiap UNI simplemente menjadi bagian yang lebih besar dari pasokan, tanpa perlu staking. Ini adalah hasil akumulasi sebesar 1,9%.
Namun anggaran pertumbuhan Uniswap Labs sebesar $20 juta UNI per tahun dari treasury menambah 3,2% pasokan baru, sehingga DAAY adalah -1,3%. Memperluas biaya ke lebih banyak pool dan chain masih memerlukan suara governance, dan pemegang juga memberikan suara pada ukuran biaya. Jadi dengan setiap suara, governance dapat meningkatkan atau memotong pembayaran kepada pemegang.
Jadi, pendapatan itu penting, tetapi ke kantong siapa pendapatan itu sebenarnya masuk lebih penting. Crypto membutuhkan 17 tahun untuk memahami paruh pertama; semoga paruh kedua tidak membutuhkan 17 tahun lagi.