727 FinanceLos ingresos son importantes, pero quién acaba embolsándose esos ingresos importa aún más.
Escrito por: Blockworks Research
Recopilado por: Bitpush
Debería ser algo obvio, pero el mercado cripto finalmente está empezando a aceptar este hecho: las empresas que pueden generar ingresos son las mejores inversiones. Una locura, ¿verdad? Esta ha sido la práctica estándar en los mercados financieros tradicionales durante más de cien años. Nos tomó 17 años darnos cuenta.
Sin embargo, en cripto, tener negocios que generan ingresos por sí solo no es suficiente. También necesitamos acumulación de valor para los tenedores de tokens. Porque, a diferencia de las finanzas tradicionales, los tenedores de tokens no tienen ningún derecho ni protección garantizados. No tenemos una estructura legal que garantice a los tenedores de tokens una participación en los ingresos del negocio o en el capital de la empresa durante una adquisición. No solo eso, sino que muchos protocolos cripto tienen tanto acciones como tokens, lo que empuja aún más a los tenedores de tokens a una participación subordinada.
Así que cuando busco posibles oportunidades de inversión, quiero no solo un negocio que genere ingresos, sino también un negocio donde los tenedores de tokens tengan derechos y acumulación de valor estructural.
Para facilitar mi búsqueda, durante los últimos 6 meses hemos estado desarrollando un marco específicamente para que los tenedores de tokens evalúen la acumulación de valor en activos cripto. Además, utilizamos Blockworks MCP para construir un panel interactivo que puntúa los tokens según métricas. A continuación se presentan los 5 tokens principales seleccionados, que tanto generan ingresos como tienen una fuerte economía para los tenedores (como siempre, esto no es asesoramiento de inversión).
Nota rápida: estos son tokens que generan ingresos y tienen acumulación de valor para los tenedores. Esto no significa necesariamente que estén valorados baratos en este momento, o que sean buenas inversiones.
HYPE (el indiscutible No. 1)
Ingresos: $773 millones anualizados (últimos 30 días al 28 de octubre), ingresos por comisiones $979 millones. Por lo tanto, aproximadamente el 79% de las comisiones son ingresos.
Economía para los tenedores: Todos estos ingresos, incluidos aproximadamente $140 millones por año del programa de rendimiento de la reserva de stablecoin de Hyperliquid (AQAv2), van al fondo de asistencia, que compra HYPE y lo envía a una dirección sin clave privada (básicamente una quema). Por lo tanto, los tenedores no reciben pagos en efectivo. En cambio, cada HYPE que poseen se convierte en una participación mayor del suministro, sin necesidad de hacer staking.
La recompra está codificada en la cadena de Hyperliquid (solo un voto de validador o una actualización pueden cambiarla). El número que más me importa es: rendimiento acumulado ajustado por dilución (DAAY), que es la versión cripto del rendimiento neto de pagos utilizado por los inversores en acciones. Es el porcentaje del valor del token que los tenedores reciben por año en pagos, menos la velocidad a la que el nuevo suministro los diluye. El DAAY de HYPE es 0.29% (2.07% de rendimiento acumulado menos 1.78% de recompensas de staking), porque el nuevo HYPE pagado a los stakers compensa la mayor parte de la recompra.
SKY
Ingresos: $162 millones anualizados (últimos 30 días al 28 de octubre), ingresos por comisiones $346 millones. Sky reporta ingresos totales anualizados de aproximadamente $429 millones, pero la mayor parte de eso primero va a los ahorradores de USDS.Economía del titular: el beneficio de Sky (unos 130 millones de dólares al año) es lo que queda después de pagar a los ahorradores de USDS, a los Prime Agents y los gastos operativos. La mitad de ese beneficio va a la reserva hasta que alcanza los 150 millones de dólares. La otra mitad —unos 61 millones de dólares al año según el pago de septiembre— va a los titulares. Sky usa parte para comprar SKY en el mercado y entrega esos tokens como recompensas a los stakers, y el resto se paga a los stakers en USDS.
Solo una pequeña porción del SKY comprado se quema, así que para recibir pagos realmente hay que hacer staking. Esto representa alrededor del 14% de los ingresos totales, con un DAAY del 3,8% (3,98% de rendimiento acumulado menos 0,18% de emisión neta). La acumulación para los titulares depende de la gobernanza, que decide el ratio de asignación, puede cambiarlo en cualquier momento y ya recortó una vez los pagos a los titulares para construir la reserva.
CAKE
Ingresos: 48 millones de dólares anualizados (últimos 30 días a 28 de octubre), ingresos por comisiones de 145 millones de dólares.
Economía del titular: Cada semana, alrededor del 22% de las comisiones (unos 32 millones de dólares al año) se convierten en CAKE y se queman. No se requiere staking ni bloqueo. Todos los titulares se benefician porque cada CAKE pasa a representar una mayor proporción de una oferta que se reduce (37 meses consecutivos de deflación neta, -0,70% solo en septiembre). El DAAY es del 2,2% (4,8% de rendimiento acumulado menos 2,55% por el CAKE recién acuñado como recompensas para proveedores de liquidez), lo cual es algo conservador porque el propio informe de quema del equipo es más alto.
La economía es sólida porque la asignación de comisiones está escrita en los contratos de los pools. Pero la debilidad es que el equipo todavía ejecuta la quema semanal por sí mismo, así que depende de que lo hagan. Además, The Flip (aprobado el 24 de octubre) recortó la participación del protocolo en las comisiones de sus pools más nuevos (v3 e Infinity) de alrededor de un tercio al 12%, y redujo aproximadamente a la mitad las emisiones. Así que eso significa menos quemas, pero también menos dilución.
AERO
Ingresos: 92 millones de dólares anualizados (últimos 30 días a 28 de octubre, Aerodrome y Velodrome combinados), ingresos por comisiones de 134 millones de dólares.
Economía del titular: AERO paga a los titulares de la forma más directa. Para recibir el 100% de los ingresos de un pool (alrededor del 69% de todas las comisiones, pagadas como comisiones en lugar de quemas), los titulares deben bloquear su AERO y dirigir las emisiones al pool. Los pagos están codificados de forma fija, pero solo llegan a quienes bloquean, mientras que las emisiones diluyen a todos. Eso equivale a un rendimiento acumulado del 6,2%, pero las emisiones durante el último año fueron del 12,4%, así que el DAAY es del -6,2%.
La fusión del 22 de octubre hizo que las emisiones fueran adaptativas (limitadas a aproximadamente 1,2 veces los ingresos del pool), y puso fin al rebase (acuñar nuevo AERO para los bloqueadores para compensar la dilución) y a los bribes (pagar comisiones a los bloqueadores para dirigir las emisiones a un pool). Con una tasa de emisión del 8%, el DAAY sería del -1,8%, así que las emisiones deben caer por debajo de aproximadamente el 6% para volverse positivas.
UNI
Ingresos: 87 millones de dólares anualizados que fluyen a los titulares (últimos 30 días a 28 de octubre), ingresos por comisiones de 1.040 millones de dólares. Así que los titulares reciben solo alrededor del 8% de las comisiones de Uniswap.Economía del tenedor: el interruptor de comisiones está activo en v2, v3 y v4 en siete cadenas, y todas las comisiones se utilizan para comprar y quemar UNI. Al igual que HYPE y CAKE, los tenedores no reciben efectivo; cada UNI simplemente se convierte en una participación mayor del suministro, sin necesidad de hacer staking. Esto es un rendimiento acumulado del 1,9%.
Pero el presupuesto de crecimiento de 20 millones de UNI anuales de Uniswap Labs proveniente de la tesorería añade un 3,2% de nuevo suministro, por lo que el DAAY es del -1,3%. Ampliar las comisiones a más pools y cadenas todavía requiere votaciones de gobernanza, y los tenedores también votan sobre el tamaño de las comisiones. Así que, con cada votación, la gobernanza puede aumentar o recortar los pagos a los tenedores.
Por lo tanto, los ingresos importan, pero en manos de quién van realmente los ingresos importa más. Las cripto tardaron 17 años en descifrar la primera mitad; con suerte, la segunda mitad no tardará otros 17.