727 FinanceA renda é importante, mas quem acaba embolsando essa renda importa ainda mais.
Escrito por: Blockworks Research
Compilado por: Bitpush
Deveria ser óbvio, mas o mercado cripto finalmente está começando a aceitar este fato: empresas que conseguem gerar receita são os melhores investimentos. Loucura, né? Essa tem sido a prática padrão nos mercados financeiros tradicionais há mais de cem anos. Levamos 17 anos para descobrir isso.
No entanto, no cripto, ter apenas empresas geradoras de receita não é suficiente. Também precisamos de acúmulo de valor para os detentores de tokens. Porque, diferentemente das finanças tradicionais, os detentores de tokens não têm quaisquer direitos ou proteções garantidos. Não temos uma estrutura legal que garanta aos detentores de tokens uma participação na receita do negócio ou no patrimônio da empresa durante uma aquisição. Não só isso, mas muitos protocolos cripto têm tanto equity quanto tokens, empurrando ainda mais os detentores de tokens para uma posição subordinada.
Então, quando procuro potenciais oportunidades de investimento, quero não apenas um negócio gerador de receita, mas também um negócio em que os detentores de tokens tenham direitos e acúmulo de valor estrutural.
Para facilitar minha busca, nos últimos 6 meses estivemos desenvolvendo um framework especificamente para detentores de tokens avaliarem o acúmulo de valor em ativos cripto. Além disso, usamos o Blockworks MCP para construir um dashboard interativo que pontua tokens com base em métricas. Abaixo estão os 5 principais tokens selecionados, que tanto geram receita quanto têm forte economia para os detentores (como sempre, isto não é aconselhamento de investimento).
Nota rápida: estes são tokens que geram receita e têm acúmulo de valor para os detentores. Isso não significa necessariamente que estão com valuation barato agora, ou que são bons investimentos.
HYPE (o indiscutível nº 1)
Receita: US$ 773 milhões anualizados (últimos 30 dias até 28 de outubro), receita de taxas de US$ 979 milhões. Portanto, cerca de 79% das taxas são receita.
Economia para os detentores: Toda essa receita, incluindo cerca de US$ 140 milhões por ano do programa de rendimento da reserva de stablecoin da Hyperliquid (AQAv2), vai para o fundo de assistência, que compra HYPE e o envia para um endereço sem chave privada (basicamente uma queima). Assim, os detentores não recebem pagamentos em dinheiro. Em vez disso, cada HYPE que eles detêm se torna uma parcela maior do supply, sem precisar fazer staking.
O buyback é hardcoded na chain da Hyperliquid (apenas um voto de validador ou upgrade pode alterá-lo). O número que mais me importa é: rendimento acumulado ajustado por diluição (DAAY), que é a versão cripto do rendimento líquido de pagamento usado por investidores de equity. É a porcentagem do valor do token que os detentores recebem por ano em pagamentos, menos a velocidade com que o novo supply os dilui. O DAAY do HYPE é de 0,29% (2,07% de rendimento acumulado menos 1,78% de recompensas de staking), porque o novo HYPE pago aos stakers compensa a maior parte do buyback.
SKY
Receita: US$ 162 milhões anualizados (últimos 30 dias até 28 de outubro), receita de taxas de US$ 346 milhões. A Sky reporta receita total anualizada de cerca de US$ 429 milhões, mas a maior parte disso vai primeiro para os poupadores de USDS.Economia dos holders: o lucro da Sky (cerca de US$ 130 milhões por ano) é o que resta após pagar os poupadores do USDS, os Prime Agents e as despesas operacionais. Metade desse lucro vai para a reserva até ela atingir US$ 150 milhões. A outra metade — cerca de US$ 61 milhões por ano com base no pagamento de setembro — vai para os holders. A Sky usa parte dele para comprar SKY no mercado e distribui esses tokens como recompensas aos stakers, com o restante pago aos stakers em USDS.
Apenas uma pequena parcela do SKY comprado é queimada, então, para efetivamente receber pagamentos, é preciso fazer staking. Isso representa cerca de 14% da receita total, com um DAAY de 3,8% (3,98% de rendimento acumulado menos 0,18% de emissão líquida). O acúmulo dos holders depende da governança, que decide o índice de alocação, pode alterá-lo a qualquer momento e já cortou uma vez os pagamentos aos holders para construir a reserva.
CAKE
Receita: US$ 48 milhões anualizados (últimos 30 dias até 28 de outubro), receita de taxas de US$ 145 milhões.
Economia dos holders: Toda semana, cerca de 22% das taxas (aproximadamente US$ 32 milhões por ano) são convertidas em CAKE e queimadas. Não é necessário staking nem locking. Todo holder se beneficia porque cada CAKE passa a representar uma fatia maior de uma oferta em contração (37 meses consecutivos de deflação líquida, -0,70% apenas em setembro). O DAAY é de 2,2% (4,8% de rendimento acumulado menos 2,55% referentes ao CAKE recém-emitido como recompensas de provedores de liquidez), o que é um tanto conservador porque o próprio relatório de queima da equipe é mais alto.
A economia é forte porque a alocação de taxas está escrita nos contratos dos pools. Mas a fraqueza é que a equipe ainda executa a queima semanal por conta própria, então depende de eles fazerem isso. Além disso, o The Flip (aprovado em 24 de outubro) reduziu a participação da receita de taxas do protocolo em seus pools mais novos (v3 e Infinity) de cerca de um terço para 12%, e praticamente reduziu pela metade as emissões. Então isso significa menos queimas, mas também menos diluição.
AERO
Receita: US$ 92 milhões anualizados (últimos 30 dias até 28 de outubro, Aerodrome e Velodrome combinados), receita de taxas de US$ 134 milhões.
Economia dos holders: AERO paga os holders da forma mais direta. Para receber 100% da receita de um pool (cerca de 69% de todas as taxas, pagas como taxas em vez de queimas), os holders precisam fazer lock de seus AERO e direcionar emissões para o pool. Os pagamentos são hardcoded, mas chegam apenas aos lockers, enquanto as emissões diluem todos. Isso equivale a um rendimento acumulado de 6,2%, mas as emissões no último ano foram de 12,4%, então o DAAY é de -6,2%.
A fusão de 22 de outubro tornou as emissões adaptativas (limitadas a cerca de 1,2x a receita do pool), e encerrou o rebase (emissão de novos AERO para os lockers para compensar a diluição) e os bribes (pagamento de taxas aos lockers para direcionar emissões a um pool). Com uma taxa de emissão de 8%, o DAAY seria de -1,8%, então as emissões precisam cair abaixo de cerca de 6% para se tornarem positivas.
UNI
Receita: US$ 87 milhões anualizados fluindo para os holders (últimos 30 dias até 28 de outubro), receita de taxas de US$ 1,04 bilhão. Portanto, os holders recebem apenas cerca de 8% das taxas da Uniswap.Economia do holder: o fee switch está ativo na v2, v3 e v4 em sete chains, e todas as taxas são usadas para comprar e queimar UNI. Como HYPE e CAKE, os holders não recebem dinheiro; cada UNI simplesmente se torna uma fatia maior do supply, sem precisar de staking. Isso é um yield acumulado de 1,9%.
Mas o orçamento de crescimento de US$ 20 milhões em UNI por ano do Uniswap Labs, proveniente do tesouro, adiciona 3,2% de novo supply, então o DAAY é de -1,3%. Expandir as taxas para mais pools e chains ainda exige votos de governança, e os holders também votam no tamanho das taxas. Assim, a cada voto, a governança pode aumentar ou cortar os pagamentos aos holders.
Então, a receita importa, mas para quem a receita realmente vai importa mais. A cripto levou 17 anos para descobrir a primeira metade; espero que a segunda metade não leve outros 17.