भालू बाजार में वास्तव में पैसा कमाने वाले 5 प्रमुख क्रिप्टो टोकन का लेखा-जोखा।

आय महत्वपूर्ण है, लेकिन अंततः वह आय किसकी जेब में जाती है, यह और भी अधिक महत्वपूर्ण है।

Written by: Blockworks Research

Compiled by: Bitpush

यह तो मान लिया जाना चाहिए, लेकिन क्रिप्टो बाज़ार आखिरकार इस तथ्य को स्वीकार करने लगा है: जो व्यवसाय राजस्व उत्पन्न कर सकते हैं, वही सबसे अच्छे निवेश हैं। पागलपन है, है ना? पिछले सौ से अधिक वर्षों से पारंपरिक वित्तीय बाज़ारों में यही मानक प्रथा रही है। हमें इसे समझने में 17 वर्ष लग गए।

हालाँकि, क्रिप्टो में केवल राजस्व-उत्पादक व्यवसाय होना पर्याप्त नहीं है। हमें टोकन धारकों के लिए मूल्य संचय (value accrual) की भी आवश्यकता है। क्योंकि पारंपरिक वित्त के विपरीत, टोकन धारकों के पास कोई गारंटीकृत अधिकार या सुरक्षा नहीं होती। हमारे पास ऐसी कोई कानूनी संरचना नहीं है जो टोकन धारकों को व्यवसाय के राजस्व में हिस्सा या अधिग्रहण के दौरान कंपनी की इक्विटी की गारंटी दे। इतना ही नहीं, कई क्रिप्टो प्रोटोकॉल में इक्विटी और टोकन दोनों होते हैं, जिससे टोकन धारकों को और भी अधीनस्थ हिस्सेदारी में धकेल दिया जाता है।

इसलिए जब मैं संभावित निवेश अवसरों की तलाश करता हूँ, तो मुझे न केवल राजस्व-उत्पादक व्यवसाय चाहिए, बल्कि ऐसा व्यवसाय भी चाहिए जहाँ टोकन धारकों के पास अधिकार और संरचनात्मक मूल्य संचय हो।

अपनी खोज को आसान बनाने के लिए, पिछले 6 महीनों में हमने विशेष रूप से टोकन धारकों के लिए क्रिप्टो परिसंपत्तियों में मूल्य संचय का मूल्यांकन करने हेतु एक फ्रेमवर्क विकसित किया है। इसके अतिरिक्त, हमने Blockworks MCP का उपयोग करके एक इंटरैक्टिव डैशबोर्ड बनाया है जो मेट्रिक्स के आधार पर टोकन को स्कोर करता है। नीचे चयनित शीर्ष 5 टोकन दिए गए हैं, जो दोनों राजस्व उत्पन्न करते हैं और मजबूत धारक अर्थशास्त्र (holder economics) रखते हैं (हमेशा की तरह, यह निवेश सलाह नहीं है)।

संक्षिप्त टिप्पणी: ये ऐसे टोकन हैं जो राजस्व उत्पन्न करते हैं और धारक मूल्य संचय रखते हैं। इसका अनिवार्य रूप से यह अर्थ नहीं है कि इनका मूल्यांकन अभी सस्ता है, या ये अच्छे निवेश हैं।

HYPE (निर्विवाद नंबर 1)

राजस्व: $773 मिलियन वार्षिकीकृत (28 अक्टूबर तक पिछले 30 दिन), शुल्क राजस्व $979 मिलियन। अतः लगभग 79% शुल्क राजस्व है।

धारक अर्थशास्त्र: यह सारा राजस्व, जिसमें Hyperliquid स्टेबलकॉइन रिज़र्व (AQAv2) यील्ड कार्यक्रम से प्रति वर्ष लगभग $140 मिलियन भी शामिल है, सहायता कोष (assistance fund) में जाता है, जो HYPE खरीदता है और इसे ऐसे पते पर भेजता है जिसकी कोई निजी कुंजी नहीं है (मूल रूप से बर्न)। इसलिए धारकों को नकद में भुगतान नहीं मिलता। इसके बजाय, उनके पास मौजूद प्रत्येक HYPE आपूर्ति का एक बड़ा हिस्सा बन जाता है, बिना स्टेकिंग की आवश्यकता के।

बायबैक Hyperliquid की चेन में हार्डकोडेड है (केवल वैलिडेटर वोट या अपग्रेड ही इसे बदल सकता है)। जिस संख्या की मुझे सबसे अधिक परवाह है, वह है: डाइल्यूशन-समायोजित संचित यील्ड (DAAY), जो इक्विटी निवेशकों द्वारा उपयोग किए जाने वाले शुद्ध भुगतान यील्ड (net payout yield) का क्रिप्टो संस्करण है। यह वह प्रतिशत है जो धारकों को प्रति वर्ष भुगतान में टोकन मूल्य के रूप में मिलता है, घटाकर यह कि नई आपूर्ति उन्हें कितनी तेज़ी से डाइल्यूट करती है। HYPE का DAAY 0.29% है (2.07% संचित यील्ड घटाकर 1.78% स्टेकिंग रिवॉर्ड), क्योंकि स्टेकर्स को दिया जाने वाला नया HYPE अधिकांश बायबैक की भरपाई कर देता है।

SKY

राजस्व: $162 मिलियन वार्षिकीकृत (28 अक्टूबर तक पिछले 30 दिन), शुल्क राजस्व $346 मिलियन। Sky लगभग $429 मिलियन का वार्षिकीकृत कुल राजस्व रिपोर्ट करता है, लेकिन उसका अधिकांश हिस्सा पहले USDS बचतकर्ताओं को जाता है।होल्डर अर्थशास्त्र: Sky का लाभ (लगभग $130 मिलियन प्रति वर्ष) USDS बचतकर्ताओं, Prime Agents और परिचालन खर्चों का भुगतान करने के बाद जो बचता है। उस लाभ का आधा हिस्सा रिज़र्व में जाता है जब तक वह $150 मिलियन तक न पहुँच जाए। अन्य आधा—सितंबर के भुगतान के आधार पर लगभग $61 मिलियन प्रति वर्ष—होल्डर्स को जाता है। Sky इसका एक हिस्सा बाज़ार में SKY खरीदने के लिए उपयोग करता है और वे टोकन स्टेकर्स को पुरस्कार के रूप में देता है, शेष स्टेकर्स को USDS में भुगतान किया जाता है।

खरीदे गए SKY का केवल एक छोटा हिस्सा बर्न किया जाता है, इसलिए वास्तव में भुगतान प्राप्त करने के लिए, आपको स्टेक करना होगा। यह कुल राजस्व का लगभग 14% है, जिसका DAAY 3.8% है (3.98% संचित yield घटा 0.18% शुद्ध issuance)। होल्डर accrual गवर्नेंस पर निर्भर करता है, जो आवंटन अनुपात तय करती है, इसे किसी भी समय बदल सकती है, और रिज़र्व बनाने के लिए पहले ही एक बार होल्डर भुगतानों में कटौती कर चुकी है।

CAKE

राजस्व: $48 मिलियन annualized (28 अक्टूबर तक trailing 30 दिन), fee राजस्व $145 मिलियन।

होल्डर अर्थशास्त्र: हर सप्ताह, लगभग 22% fees (लगभग $32 मिलियन प्रति वर्ष) को CAKE में परिवर्तित कर बर्न किया जाता है। किसी स्टेकिंग या लॉकिंग की आवश्यकता नहीं। हर होल्डर को लाभ होता है क्योंकि हर CAKE घटती supply में एक बड़ा हिस्सा बन जाता है (37 लगातार महीने शुद्ध deflation, अकेले सितंबर में -0.70%)। DAAY 2.2% है (4.8% संचित yield घटा 2.55% नए minted CAKE के लिए liquidity provider पुरस्कार के रूप में), जो कुछ हद तक रूढ़िवादी है क्योंकि टीम की अपनी burn रिपोर्ट अधिक है।

अर्थशास्त्र मजबूत है क्योंकि fee आवंटन pool contracts में लिखा हुआ है। लेकिन कमजोरी यह है कि टीम अभी भी साप्ताहिक burn स्वयं निष्पादित करती है, इसलिए यह उनके ऐसा करने पर निर्भर है। इसके अलावा, The Flip (24 अक्टूबर को पारित) ने प्रोटोकॉल के अपने नए pools (v3 और Infinity) से fee हिस्से को लगभग एक-तिहाई से घटाकर 12% कर दिया, और emissions को लगभग आधा कर दिया। तो इसका मतलब है कम burns, लेकिन कम dilution भी।

AERO

राजस्व: $92 मिलियन annualized (28 अक्टूबर तक trailing 30 दिन, Aerodrome और Velodrome मिलाकर), fee राजस्व $134 मिलियन।

होल्डर अर्थशास्त्र: AERO होल्डर्स को सबसे सीधे भुगतान करता है। किसी pool का 100% राजस्व (सभी fees का लगभग 69%, burns के बजाय fees के रूप में भुगतान) प्राप्त करने के लिए, होल्डर्स को अपना AERO लॉक करना होगा और emissions को उस pool की ओर निर्देशित करना होगा। भुगतान hardcoded हैं, लेकिन केवल lockers तक पहुँचते हैं, जबकि emissions सभी को dilute करती हैं। यह 6.2% संचित yield के बराबर है, लेकिन पिछले वर्ष emissions 12.4% थीं, इसलिए DAAY -6.2% है।

22 अक्टूबर के merger ने emissions को adaptive बना दिया (लगभग 1.2x pool राजस्व पर capped), और rebase (dilution की भरपाई के लिए lockers को नए AERO minting) और bribes (emissions को किसी pool की ओर निर्देशित करने के लिए lockers को fees का भुगतान) को समाप्त कर दिया। 8% emission दर पर, DAAY -1.8% होगा, इसलिए सकारात्मक होने के लिए emissions को लगभग 6% से नीचे गिरना होगा।

UNI

राजस्व: $87 मिलियन annualized होल्डर्स को प्रवाहित (28 अक्टूबर तक trailing 30 दिन), fee राजस्व $1.04 बिलियन। इसलिए होल्डर्स को Uniswap fees का केवल लगभग 8% प्राप्त होता है।होल्डर अर्थशास्त्र: फीस स्विच v2, v3 और v4 पर सात चेन्स में सक्रिय है, और सभी फीस का उपयोग UNI को खरीदने और बर्न करने के लिए किया जाता है। HYPE और CAKE की तरह, होल्डर्स को नकद नहीं मिलता; प्रत्येक UNI बिना स्टेक किए आपूर्ति में बस एक बड़ा हिस्सा बन जाता है। यह 1.9% संचित यील्ड है।

लेकिन Uniswap Labs का ट्रेजरी से प्रति वर्ष $20 मिलियन UNI का ग्रोथ बजट 3.2% नई आपूर्ति जोड़ता है, इसलिए DAAY -1.3% है। अधिक पूल्स और चेन्स तक फीस का विस्तार करने के लिए अभी भी गवर्नेंस वोट की आवश्यकता होती है, और होल्डर्स फीस के आकार पर भी वोट करते हैं। इसलिए प्रत्येक वोट के साथ, गवर्नेंस होल्डर भुगतानों को बढ़ा या घटा सकती है।

तो, राजस्व मायने रखता है, लेकिन राजस्व वास्तव में किसकी जेब में जाता है, यह अधिक मायने रखता है। क्रिप्टो को पहला आधा हिस्सा समझने में 17 साल लगे; उम्मीद है कि दूसरे आधे में और 17 साल नहीं लगेंगे।