727 Finance소득도 중요하지만, 그 소득을 궁극적으로 누가 차지하는지가 더욱 중요하다.
작성자: Blockworks Research
편집: Bitpush
당연한 얘기지만, 암호화폐 시장도 마침내 이 사실을 받아들이기 시작했다: 수익을 창출할 수 있는 사업이 최고의 투자처라는 것이다. 정말 놀라운 일인가? 전통 금융 시장에서는 100년 넘게 이어져 온 표준 관행이다. 우리가 이걸 깨닫는 데 17년이 걸렸다.
하지만 암호화폐에서는 수익 창출 사업만으로는 충분하지 않다. 토큰 보유자를 위한 가치 축적도 필요하다. 전통 금융과 달리 토큰 보유자에게는 보장된 권리나 보호 장치가 없기 때문이다. 토큰 보유자에게 사업 수익의 일부나 인수 시 회사 지분을 보장하는 법적 구조가 없다. 뿐만 아니라 많은 암호화폐 프로토콜이 지분과 토큰을 동시에 보유하고 있어 토큰 보유자를 더욱 후순위 지분으로 밀어낸다.
따라서 잠재적 투자 기회를 찾을 때 나는 수익 창출 사업일 뿐만 아니라 토큰 보유자가 권리와 구조적 가치 축적을 갖는 사업을 원한다.
탐색을 용이하게 하기 위해 지난 6개월 동안 우리는 암호화폐 자산의 가치 축적을 평가하기 위한 토큰 보유자 전용 프레임워크를 개발해 왔다. 또한 Blockworks MCP를 사용하여 지표를 기반으로 토큰에 점수를 매기는 대화형 대시보드를 구축했다. 아래는 수익을 창출하면서도 강력한 보유자 경제성을 갖춘 상위 5개 토큰이다(항상 그렇듯이 이는 투자 조언이 아니다).
간단히 말하자면: 이들은 수익을 창출하고 보유자 가치 축적이 있는 토큰이다. 이것이 반드시 현재 저평가되어 있거나 좋은 투자라는 의미는 아니다.
HYPE (명실상부한 1위)
수익: 연환산 7억 7,300만 달러(10월 28일 기준 최근 30일), 수수료 수익 9억 7,900만 달러. 따라서 수수료의 약 79%가 수익이다.
보유자 경제성: Hyperliquid 스테이블코인 준비금(AQAv2) 수익 프로그램에서 나오는 연간 약 1억 4,000만 달러를 포함한 이 모든 수익은 지원 기금으로 들어가 HYPE를 매수해 개인 키가 없는 주소로 보낸다(사실상 소각). 따라서 보유자는 현금 지급을 받지 않는다. 대신 보유한 모든 HYPE는 스테이킹 없이도 공급량에서 더 큰 비중을 차지하게 된다.
바이백은 Hyperliquid 체인에 하드코딩되어 있다(검증인 투표나 업그레이드로만 변경 가능). 내가 가장 중요하게 보는 수치는 희석 조정 누적 수익률(DAAY)로, 주식 투자자들이 사용하는 순지급 수익률의 암호화폐 버전이다. 이는 보유자가 매년 지급받는 토큰 가치의 비율에서 새로운 공급이 보유자를 희석시키는 속도를 뺀 것이다. HYPE의 DAAY는 0.29%(누적 수익률 2.07% - 스테이킹 보상 1.78%)인데, 스테이커에게 지급되는 새로운 HYPE가 바이백의 대부분을 상쇄하기 때문이다.
SKY
수익: 연환산 1억 6,200만 달러(10월 28일 기준 최근 30일), 수수료 수익 3억 4,600만 달러. Sky는 연환산 총수익이 약 4억 2,900만 달러라고 보고하지만, 그 대부분은 먼저 USDS 예치자에게 돌아간다.홀더 경제학: 스카이(Sky)의 이익(연간 약 1억 3,000만 달러)은 USDS 예치자, 프라임 에이전트, 운영 비용을 지급하고 남은 금액입니다. 이 이익의 절반은 준비금이 1억 5,000만 달러에 도달할 때까지 준비금으로 들어갑니다. 나머지 절반—9월 지급액 기준으로 연간 약 6,100만 달러—은 홀더에게 돌아갑니다. 스카이는 그중 일부를 사용해 시장에서 SKY를 매수하여 해당 토큰을 스테이커에게 보상으로 지급하고, 나머지는 USDS로 스테이커에게 지급합니다.
매수한 SKY 중 소량만 소각되므로, 실제로 지급을 받으려면 스테이킹을 해야 합니다. 이는 총 수익의 약 14%에 해당하며, DAAY는 3.8%(누적 수익률 3.98%에서 순 발행량 0.18%를 차감)입니다. 홀더 적립은 거버넌스에 달려 있으며, 거버넌스가 배분 비율을 결정하고 언제든지 변경할 수 있으며, 이미 준비금을 쌓기 위해 홀더 지급을 한 차례 삭감한 바 있습니다.
CAKE
수익: 연환산 4,800만 달러(10월 28일 기준 최근 30일), 수수료 수익 1억 4,500만 달러.
홀더 경제학: 매주 수수료의 약 22%(연간 약 3,200만 달러)가 CAKE로 전환되어 소각됩니다. 스테이킹이나 락업이 필요 없습니다. 모든 CAKE가 줄어드는 공급량에서 더 큰 비중을 차지하게 되므로 모든 홀더가 혜택을 받습니다(37개월 연속 순 디플레이션, 9월 한 달만 -0.70%). DAAY는 2.2%(누적 수익률 4.8%에서 유동성 공급자 보상으로 새로 발행되는 CAKE에 대한 2.55%를 차감)이며, 팀 자체의 소각 보고서가 더 높기 때문에 다소 보수적입니다.
수수료 배분이 풀 컨트랙트에 명시되어 있기 때문에 경제학은 강력합니다. 그러나 약점은 팀이 여전히 주간 소각을 직접 실행하므로 그들이 실행하는 데 의존한다는 점입니다. 또한 10월 24일에 통과된 The Flip은 신규 풀(v3 및 Infinity)에서 프로토콜의 수수료 몫을 약 3분의 1에서 12%로 삭감하고 발행량을 대략 절반으로 줄였습니다. 따라서 소각은 줄어들지만 희석도 줄어듭니다.
AERO
수익: 연환산 9,200만 달러(10월 28일 기준 최근 30일, Aerodrome과 Velodrome 합산), 수수료 수익 1억 3,400만 달러.
홀더 경제학: AERO는 홀더에게 가장 직접적으로 지급합니다. 풀 수익의 100%(전체 수수료의 약 69%, 소각이 아닌 수수료로 지급)를 받으려면 홀더가 AERO를 락업하고 발행량을 해당 풀로 유도해야 합니다. 지급은 하드코딩되어 있지만 락커에게만 돌아가며, 발행량은 모든 사람을 희석시킵니다. 이는 누적 수익률 6.2%에 해당하지만 지난 한 해 발행량이 12.4%였으므로 DAAY는 -6.2%입니다.
10월 22일 합병으로 발행량이 적응형이 되었고(풀 수익의 약 1.2배로 상한), 리베이스(희석을 상쇄하기 위해 락커에게 새 AERO를 발행하는 것)와 뇌물(발행량을 특정 풀로 유도하기 위해 락커에게 수수료를 지급하는 것)이 종료되었습니다. 발행률이 8%라면 DAAY는 -1.8%가 되므로, 플러스로 전환되려면 발행량이 약 6% 아래로 떨어져야 합니다.
UNI
수익: 홀더에게 유입되는 연환산 8,700만 달러(10월 28일 기준 최근 30일), 수수료 수익 10억 4,000만 달러. 따라서 홀더는 Uniswap 수수료의 약 8%만 받습니다.홀더 경제학: 수수료 스위치는 v2, v3, v4에서 7개 체인에 걸쳐 활성화되어 있으며, 모든 수수료는 UNI를 매수하여 소각하는 데 사용됩니다. HYPE와 CAKE처럼 홀더는 현금을 받지 않으며, 모든 UNI는 스테이킹 없이도 공급량에서 더 큰 비중을 차지하게 됩니다. 이는 1.9%의 누적 수익률입니다.
그러나 Uniswap Labs가 재무부에서 매년 성장 예산으로 사용하는 2천만 UNI는 3.2%의 신규 공급을 추가하므로, DAAY는 -1.3%입니다. 더 많은 풀과 체인으로 수수료를 확대하려면 여전히 거버넌스 투표가 필요하며, 홀더는 수수료 규모에 대해서도 투표합니다. 따라서 거버넌스는 투표할 때마다 홀더 지급액을 늘리거나 줄일 수 있습니다.
그래서 수익도 중요하지만, 그 수익이 실제로 누구의 주머니로 들어가는지가 더 중요합니다. 암호화폐는 전반부를 파악하는 데 17년이 걸렸습니다. 후반부는 또 다른 17년이 걸리지 않기를 바랍니다.