727 FinanceApple'ın bu çeyrek için açıklayacağı kazançların büyük olasılıkla beklentilere yakın veya beklentilerin hafif üzerinde olması bekleniyor, ancak gelecek çeyreğe ilişkin öngörüleri piyasayı tatmin etmeyebilir.
Author: qinbafrank
Apple, 2 Kasım'da ABD piyasası kapandıktan sonra finansal sonuçlarını açıklayacak. Temel değerlendirmem, bu çeyreğin büyük olasılıkla beklentilere yakın sonuçlar vereceği, ancak gelecek çeyreğe ilişkin guidance'ın piyasayı tatmin etmeyebileceği yönünde. Bu iki yargı aynı anda geçerli olabilir: Apple hâlâ güçlü ürün rekabet gücüne sahip ve artan maliyetler kârlılığı gerçekten aşındırıyor.
Bu, takvim yılı 2026'nın üçüncü çeyreğine karşılık geliyor; Apple bunu finansal raporlamasında FY2026 Q4 olarak adlandırıyor. Piyasa şu anda yaklaşık 113,0 milyar ila 113,6 milyar dolar gelir ve yaklaşık 1,98 ila 1,99 dolar EPS bekliyor. Apple daha önce %9 ila %11 gelir artışı öngörüsünde bulunmuştu; bu da yaklaşık 111,7 milyar ila 113,7 milyar dolara karşılık geliyor. Başka bir deyişle, piyasa temel olarak guidance'ın üst sınırına konumlanmış durumda.
Sadece guidance'ı karşılamak büyük bir sürpriz yaratmaz. Daha dikkat çekici olan, piyasanın yaklaşık %11 gelir artışı ancak yalnızca yaklaşık %7 ila %8 EPS artışı beklemesi; bu da maliyet baskısının analistlerin modellerine çoktan girdiği anlamına geliyor. Birçok kişi bellek fiyatlarındaki artışların Apple'ın Intel'de görülen bilanço sonrası modelini tekrarlamasına yol açıp açmayacağından endişe ediyor.
Önce Intel'in durumunu netleştireyim. Intel'in yeni açıkladığı çeyrek geliri ve düzeltilmiş EPS beklentileri aştı; asıl sorun gelecek çeyreğin guidance'ıydı. Zayıf PC talebi, arz kısıtları ve nakit harcamalar birlikte piyasanın gelecekteki kazançlara ilişkin değerlendirmesini düşürdü. Apple da benzer şekilde cari çeyrekte kabul edilebilir sonuçlar ile gelecek çeyrekte zayıf görünümün birleşimini gösterebilir. Ancak iki şirketin maliyet yapıları büyük ölçüde farklı: Apple'ın üst segment ürünleri, hizmet gelirleri ve stok tamponları var; Intel ise ayrıca kendi üretim sisteminin baskısını taşıyor, dolayısıyla karşılaştırma doğrudan uygulanamaz.
Apple'ın brüt kâr marjı artan bellek maliyetlerini şimdiden yansıtıyor.
Haziran çeyreğinde açıklanan brüt kâr marjı %50,1 idi; bunun yaklaşık 2 puanı tarife iadelerinden geldi; basitçe bunu hariç tuttuğumuzda yaklaşık %48,1 kalıyor. Eylül çeyreği için brüt kâr marjı guidance'ı %47 ila %48'e düştü; buna hâlâ yaklaşık 1 puanlık iade katkısı dahil; bunu hariç tuttuğumuzda yalnızca %46 ila %47 oluyor.
Bu değişime bakıldığında, Apple'ın bellek fiyat artışlarından kaçamadığı açık. Stoklar ve fiyat artışları baskının bir kısmını hafifletmeye yardımcı oldu ve kalan etki şimdiden guidance'a yansıdı.
Ucuz stoklar tükendi ve yeni satın alınan yüksek fiyatlı bileşenler satış maliyetine girmeye başlıyor. Finansal raporlamada, satın alma fiyatlarındaki değişimler ile kâr marjlarındaki değişimler genellikle bir stok devir döngüsüyle ayrılır.
Kaba bir hesaplama: çeyrek gelirin 113,4 milyar dolar, vergi oranının %16,5 ve seyreltilmiş hisse sayısının 14,65 milyar olduğu varsayılırsa, toplam brüt kâr marjının beklentilerin her 1 puan altında kalması EPS'yi yaklaşık 6,5 sent azaltır.Piyasa yalnızca 1,99 $ EPS bekliyor, dolayısıyla 6,5 sentlik ek bir baskı bile oldukça önemli. Bu nedenle bu kazanç raporuna baktığımda önce brüt marj değişimlerinin kaynağına, ardından EPS'nin beklentileri aşıp aşmadığına bakacağım.
iPhone en büyük destek olmaya devam ediyor, ancak gelir artışının kalitesinin ayrıştırılması gerekiyor.
Piyasa bu çeyrekte iPhone gelirinin yaklaşık 56,4 milyar $ ile 57,2 milyar $ arasında olmasını, yani yaklaşık %15 ila %17 büyümeye karşılık gelmesini bekliyor. Dikkat edin, iPhone 18 Pro serisi yalnızca 18 Eylül'de satışa çıktı, dolayısıyla bu çeyrek yalnızca çok kısa bir ilk satış penceresini kapsıyor; katlanabilir iPhone Duo ise 23 Ekim'e kadar satışa çıkmadı ve esas olarak gelecek çeyreği etkileyecek.
Gelecek çeyrek için premiumlaşma ortalama satış fiyatlarını yükseltecek ve fiyat artışları maliyetlerin bir kısmını da karşılayabilir. Ancak fiyatlar yükseldikten sonra birim satışların dayanıp dayanamayacağı ayrı bir sınav.
Duo'nun kazanç görüşmesinde üzerinde durulmaya değer bir başka sorunu daha var: ne kadar yeni talep getirdi ve Pro Max ile iPad alımlarının ne kadarını yamyamlaştırdı?
Hizmetler işi bir diğer kilit destek.
Piyasa bu çeyrekte hizmetler gelirinin yaklaşık 31,5 milyar $ ile 31,7 milyar $ arasında olmasını, yani yıllık bazda yaklaşık %10 artmasını bekliyor. Donanımla karşılaştırıldığında hizmetler brüt marjı açıkça daha yüksek ve büyümenin sürdürülüp sürdürülememesi grup kârı için önemli.
Ancak hizmetler içindeki farklılıklar da giderek büyüyecek.
App Store kullanıcı harcamalarına ve Apple'ın fiilen aldığı komisyona bağlı. Platform dışı ödemeler ve komisyon yapılarındaki düzenlemeler bu ikisinin ayrışmasına yol açabilir. iCloud daha çok depolama talebine ve ücretli penetrasyona bağlı; AppleCare ise yeni cihaz satışları ve ek satın alımlarla ilişkili.
Beni daha çok endişelendiren şey, donanım brüt marjının bellek tarafından aşağı çekilmesiyle hizmetler büyümesinin aynı anda zayıflamasının birleşimi. Bu durumda Apple'ın geçmişte iş karması aracılığıyla maliyet dalgalanmalarını dengeleme yeteneği sınanacak.
Mac ve iPad de izlenmeye değer, özellikle fiyat artışları sonrası talep esnekliği.
Mac geliri geçen çeyrek %29 büyüdü, ancak bu çeyrek için Zacks segment konsensüsü yalnızca yaklaşık %10; iPad gelirinin ise yıllık bazda yaklaşık %6 düşmesi bekleniyor. Birim satışlar, fiyat artışları ve teslimat kısıtlamalarının birlikte analiz edilmesi gerekiyor. Gelir artışı
Birkaç Wall Street kurumunun kamuya açık görüşlerine tekrar baktığımızda oldukça ilginç bir olgu ortaya çıkıyor: uzun vadede Apple'a yönelik iyimserler, ancak kısa vadede rehberlik konusunda endişeliler.
Goldman Sachs Al tutumunu koruyor ve hedef fiyatı 390 $'a yükseltiyor; bu çeyrek için yaklaşık 113,6 milyar $ gelir ve 2,01 $ EPS bekliyor. Ancak gelecek çeyrek tahmini yalnızca 151,2 milyar $ gelir, 2,88 $ EPS ve %46,8 brüt marj olup, atıfta bulunduğu piyasa konsensüsünün tamamının altında.Morgan Stanley, Overweight notunu ve 355 dolarlık hedef fiyatını koruyor; bu çeyreğin büyük ölçüde beklentilerle uyumlu gelmesini ve gelecek çeyreğin gelir rehberliğinin yalnızca düşük-orta tek haneli büyüme göstermesini bekliyor; iPhone geliri ve brüt kâr marjının da satış tarafı konsensüsünün bir miktar altında kalması olası.
JPMorgan, Overweight notunu ve 360 dolarlık hedef fiyatını koruyor ve yakın zamanda gelecek çeyrek birim satış tahminini düşürdü; gerekçeler arasında yeni ürün lansman zamanlamasındaki değişiklikler de var. Premiumlaşma ve çok yıllı yenileme döngüsü konusunda iyimserliğini sürdürüyor, ancak Duo'nun uzun teslim sürelerinin tedarik kısıtlarından etkilendiğini de vurguluyor.
Bu görüş ayrılıklarından çıkardığım sonuç şu: Apple'ın ürün döngüsü hâlâ cazip, ancak kısa vadeli marjlar aynı ölçüde pürüzsüz değil.
Bu çeyrek için temel tahminim yaklaşık 113,8 milyar dolar gelir, %47,7 toplam brüt kâr marjı ve yaklaşık 2,01 dolar EPS; konsensüsün bir miktar üzerinde.
Bu tahmin yaklaşık 19,3 milyar dolar faaliyet gideri, 350 milyon dolar diğer net gelir, %16,5 vergi oranı ve 14,65 milyar seyreltilmiş hisse kullanıyor. Bu bir senaryo varsayımları setidir ve şirketin daha önce hiç verdiği kazanç rehberliğini temsil etmez.
Gelecek çeyrek için daha muhafazakâr olacağım.
Kamuya açık Visible Alpha konsensüsü yaklaşık 153,0 milyar dolar gelir ve 2,93 dolar EPS. Ben gelirin 148,0 milyar ila 152,0 milyar dolar aralığına yakın gerçekleşmesine, yani yaklaşık %3 ila %6 büyümeye karşılık gelmesine meyilliyim. Merkezi senaryo olarak 150,0 milyar dolar gelir, %46,5 brüt kâr marjı ve 20,5 milyar dolar gider kullanıldığında, vergi oranının kabaca sabit ve hisse sayısının bir miktar düşük olmasıyla EPS yaklaşık 2,85 dolar olur.
Apple'ın bir önemli desteği daha var: nakit akışı.
Şirket açıklamalarına göre, FY26'nın ilk dokuz ayında faaliyet nakit akışı yaklaşık 117,0 milyar dolar, sermaye harcamaları yaklaşık 6,8 milyar dolar ve basit hesapla serbest nakit akışı yaklaşık 110,2 milyar dolar. Bu nakit üretme kapasitesi süregelen geri alımları destekleyebilir ve piyasanın daha yüksek bir değerleme atfetmesine de yardımcı olur.
Yeni CEO John Ternus için bu çağrının bir görevi daha var: AI yatırımı ile ticari getiri arasında daha net bir bağlantı sunmak.
Siri AI kullanımı, cihaz satın alımlarını teşvik edip edemeyeceği ve ücretli davranışı artırıp artırmadığı—bu bilgiler genel kullanıcı geri bildirimlerinden daha faydalı olur. Apple'ın devasa bir kullanıcı tabanı var, ancak yatırımcıların bu avantajın artımlı kâra nasıl dönüştüğünü hâlâ görmesi gerekiyor.
Kazanç gününde, Aralık çeyreği rehberliğine odaklanacağım, iadeler hariç gelir büyümesini ve brüt kâr marjını kontrol edeceğim ve ardından bu çeyrekteki beklenti aşımının nereden geldiğine geri dönüp bakacağım.
1) Gelecek çeyrek geliri satış tarafı konsensüsünün yalnızca bir miktar altında kalırsa ve brüt kâr marjı istikrarını koruyabilirse, piyasa çok kötü tepki vermeyebilir. Bir miktar temkinli beklenti zaten mevcut.2) Gelir rehberliği açıkça zayıfsa, brüt marj hâlâ düşüyorsa ve hizmetler yeterli destek sağlamıyorsa, gelecekteki kazanç tahminlerinin aşağı yönlü revize edilmesi gerekecektir. Bu çeyrekte birkaç sent ekstra EPS kazanmak böyle bir değişimi neredeyse hiç telafi edemez.