معاينة أرباح آبل: بعد ارتفاع أسعار الذاكرة، كم من الأرباح لا تزال آبل قادرة على الاحتفاظ بها؟

من المرجح جداً أن تحقق Apple أرباحاً لهذا الربع قريبة من التوقعات أو أعلى منها قليلاً، لكن توجيهاتها للربع القادم قد لا ترضي السوق.

المؤلف: qinbafrank

ستعلن Apple عن نتائجها المالية بعد إغلاق السوق الأمريكي في 2 نوفمبر. حكمي الأساسي هو أن هذا الربع سيقدم على الأرجح نتائج قريبة من التوقعات، لكن توجيهات الربع القادم قد لا ترضي السوق. يمكن أن يصح هذان الحكمان في الوقت نفسه: فلا تزال Apple تتمتع بقدرة تنافسية قوية في منتجاتها، كما أن ارتفاع التكاليف يآكل الأرباح فعلياً.

يتوافق هذا مع الربع الثالث من السنة التقويمية 2026، والذي تسميه Apple FY2026 Q4 في تقاريرها المالية. يتوقع السوق حالياً إيرادات تتراوح بين نحو 113.0 مليار دولار و113.6 مليار دولار، وربحية سهم (EPS) تتراوح بين نحو 1.98 دولار و1.99 دولار. كانت Apple قد وجهت سابقاً إلى نمو في الإيرادات بنسبة 9% إلى 11%، أي ما يعادل نحو 111.7 مليار دولار إلى 113.7 مليار دولار. بعبارة أخرى، positioning السوق基本上 عند الطرف الأعلى من التوجيهات.

مجرد تحقيق التوجيهات لن ينتج مفاجأة كبيرة. والأجدر بالملاحظة أن السوق يتوقع نمواً في الإيرادات بنحو 11% لكن نمواً في ربحية السهم بنحو 7% إلى 8% فقط، ما يعني أن ضغط التكاليف قد دخل بالفعل في نماذج المحللين. كثيرون قلقون من أن ارتفاع أسعار الذاكرة قد يجعل Apple تكرر النمط الذي ظهر بعد إعلان نتائج Intel.

دعوني أوضح أولاً وضع Intel. إيرادات Intel للربع المعلن عنها للتو وربحية السهم المعدلة تجاوزت التوقعات؛ وكانت المشكلة الرئيسية في توجيهات الربع القادم. ضعف الطلب على الحواسيب الشخصية، وقيود العرض، والإنفاق النقدي، جميعها خفّضت حكم السوق على الأرباح المستقبلية. قد تُظهر Apple بالمثل مزيجاً من نتائج مقبولة للربع الحالي وتوقعات ضعيفة للربع القادم. لكن هياكل التكاليف لدى الشركتين تختلف كثيراً: فلدى Apple منتجات عالية الجودة، وإيرادات خدمات، ومخزونات تعمل كوسائد، بينما تتحمل Intel أيضاً ضغط نظام التصنيع الخاص بها، لذا لا يمكن تطبيق المقارنة مباشرة.

هامش الربح الإجمالي لدى Apple يعكس بالفعل ارتفاع تكاليف الذاكرة.

بلغ هامش الربح الإجمالي المعلن لربع يونيو 50.1%، منه نحو نقطتين مئويتين من استردادات الرسوم الجمركية؛ وباستثناء ذلك ببساطة يتبقى نحو 48.1%. انخفض توجيه هامش الربح الإجمالي لربع سبتمبر إلى 47% إلى 48%، ولا يزال يشمل نحو نقطة مئوية واحدة من مساهمة الاستردادات؛ وباستثناء ذلك يبلغ 46% إلى 47% فقط.

بالنظر إلى هذا التغير، يتضح أن Apple لم تنجُ من ارتفاع أسعار الذاكرة. ساعد المخزون وارتفاع الأسعار في تخفيف جزء من الضغط، والأثر المتبقي ينعكس بالفعل في التوجيهات.

تم بيع المخزون الرخيص بالكامل، وبدأت المكونات المشتراة حديثاً بأسعار مرتفعة تدخل في تكلفة المبيعات. في التقارير المالية، غالباً ما يفصل بين تغيرات أسعار الشراء وتغيرات هوامش الربح دورة دوران مخزون واحدة.

حساب تقريبي: بافتراض إيرادات ربعية قدرها 113.4 مليار دولار، ومعدل ضريبة 16.5%، و14.65 مليار سهم مخفف، فإن كل نقطة مئوية واحدة ينخفض بها هامش الربح الإجمالي الكلي عن التوقعات ستخفض ربحية السهم بنحو 6.5 سنتات.السوق يتوقع فقط 1.99 دولار لربحية السهم، لذا فإن ضغطاً إضافياً قدره 6.5 سنتات يُعد كبيراً بالفعل. لذلك، عندما أنظر إلى هذا التقرير المالي، سأنظر أولاً إلى مصدر التغيرات في هامش الربح الإجمالي، ثم إلى ما إذا كانت ربحية السهم تتجاوز التوقعات.

لا يزال آيفون أكبر دعامة، لكن جودة نمو الإيرادات تحتاج إلى تفكيك.

يتوقع السوق إيرادات آيفون هذا الربع بنحو 56.4 مليار دولار إلى 57.2 مليار دولار، بما يعادل نمواً بنحو 15% إلى 17%. لاحظ أن سلسلة آيفون 18 برو طُرحت للبيع فقط في 18 سبتمبر، لذا يغطي هذا الربع نافذة مبيعات أولية قصيرة جداً فقط؛ ولم يُطرح آيفون دو القابل للطي للبيع إلا في 23 أكتوبر، ما يؤثر بشكل أساسي على الربع القادم.

بالنسبة للربع القادم، سترفع استراتيجية الترقية إلى الفئات الأعلى متوسط أسعار البيع، كما يمكن لزيادات الأسعار تغطية جزء من التكاليف. لكن بعد ارتفاع الأسعار، فإن قدرة مبيعات الوحدات على الصمود هي اختبار آخر.

لدى دو مسألة أخرى تستحق الضغط عليها خلال مكالمة الأرباح: كم من الطلب الجديد جلبت، وكم استحوذت على مشتريات برو ماكس وآيباد؟

أعمال الخدمات هي دعامة رئيسية أخرى.

يتوقع السوق إيرادات الخدمات هذا الربع بنحو 31.5 مليار دولار إلى 31.7 مليار دولار، بزيادة نحو 10% على أساس سنوي. مقارنةً بالعتاد، فإن هامش الربح الإجمالي للخدمات أعلى بوضوح، والحفاظ على النمو مهم لأرباح المجموعة.

لكن الفروقات داخل الخدمات ستصبح أكبر بشكل متزايد أيضاً.

يعتمد متجر التطبيقات على إنفاق المستخدمين والعمولة التي تحصل عليها آبل فعلياً. قد تؤدي المدفوعات خارج المنصة وتعديلات هياكل العمولة إلى تباعد بين الاثنين. يعتمد آي كلاود أكثر على طلب التخزين وانتشار الاشتراكات المدفوعة؛ ويرتبط آبل كير بمبيعات الأجهزة الجديدة وعمليات الشراء الإضافية.

ما يقلقني أكثر هو اجتماع انخفاض هامش الربح الإجمالي للعتاد بفعل الذاكرة مع ضعف نمو الخدمات أيضاً. في هذه الحالة، ستُختبر قدرة آبل السابقة على تعويض تقلبات التكاليف من خلال مزيج أعمالها.

ماك وآيباد يستحقان المتابعة أيضاً، خاصة مرونة الطلب بعد زيادات الأسعار.

نمت إيرادات ماك 29% في الربع الماضي، بينما توقع قطاع Zacks لهذا الربع نحو 10% فقط؛ ولا تزال إيرادات آيباد متوقعة بالانخفاض نحو 6% على أساس سنوي. يجب تحليل مبيعات الوحدات وزيادات الأسعار وقيود التسليم معاً. نمو الإيرادات

بالنظر مرة أخرى إلى الآراء العلنية لعدة مؤسسات في وول ستريت، هناك ظاهرة مثيرة للاهتمام للغاية، وهي أنها متفائلة بشأن آبل على المدى الطويل لكنها قلقة بشأن التوجيهات على المدى القصير.

يحافظ غولدمان ساكس على تصنيف الشراء ويرفع سعر المستهدف إلى 390 دولاراً، متوقعاً إيرادات هذا الربع بنحو 113.6 مليار دولار وربحية سهم 2.01 دولار. لكن توقعاته للربع القادم تبلغ فقط 151.2 مليار دولار إيرادات، و2.88 دولار ربحية سهم، وهامش ربح إجمالي 46.8%، وكلها أقل من إجماع السوق الذي يستشهد به.مورجان ستانلي يحافظ على تصنيف زيادة الوزن وسعر مستهدف عند 355 دولارًا، ويتوقع أن يكون هذا الربع متماشيًا بشكل أساسي وأن تُظهر توجيهات إيرادات الربع القادم نموًا منخفضًا إلى متوسط أحادي الرقم فقط، مع احتمال أن تكون إيرادات آيفون والهامش الإجمالي أيضًا أقل قليلًا من إجماع جانب البيع.

جيه بي مورجان يحافظ على تصنيف زيادة الوزن وسعر مستهدف عند 360 دولارًا، وقد خفّض مؤخرًا توقعات مبيعات الوحدات للربع القادم، مستشهدًا بأسباب تشمل تغيرات في توقيت إطلاق المنتجات الجديدة. لا يزال متفائلًا بشأن الارتقاء بالمنتجات ودورة الاستبدال متعددة السنوات، لكنه يؤكد أيضًا أن فترات الانتظار الطويلة لـ Duo تتأثر بقيود العرض.

من هذه الخلافات، ما أقرأه هو هذا: دورة منتجات آبل لا تزال جاذبة، لكن الهوامش قصيرة الأجل ليست سلسة بالقدر نفسه.

تقديري الأساسي لهذا الربع هو إيرادات بنحو 113.8 مليار دولار، وهامش إجمالي إجمالي 47.7%، وربحية سهم بنحو 2.01 دولار، أعلى قليلًا من الإجماع.

يستخدم هذا التقدير نحو 19.3 مليار دولار من المصروفات التشغيلية، و350 مليون دولار من صافي الدخل الآخر، ومعدل ضريبة 16.5%، و14.65 مليار سهم مخفف. وهي مجموعة افتراضات سيناريو ولا تمثل توجيهات أرباح قدمتها الشركة في أي وقت.

بالنسبة للربع القادم، سأكون أكثر تحفظًا.

إجماع Visible Alpha العلني هو نحو 153.0 مليار دولار من الإيرادات و2.93 دولار لربحية السهم. أميل إلى أن تستقر الإيرادات قرب 148.0 مليار دولار إلى 152.0 مليار دولار، بما يعادل نموًا بنحو 3% إلى 6%. وباستخدام 150.0 مليار دولار من الإيرادات، وهامش إجمالي 46.5%، و20.5 مليار دولار من المصروفات كسيناريو مركزي، مع معدل ضريبة مستقر تقريبًا وعدد أسهم أقل قليلًا، ستكون ربحية السهم نحو 2.85 دولار.

لدى آبل أيضًا دعامة مهمة أخرى: التدفق النقدي.

وفقًا لتصريحات الشركة، كان التدفق النقدي التشغيلي للأشهر التسعة الأولى من السنة المالية 26 نحو 117.0 مليار دولار، والنفقات الرأسمالية نحو 6.8 مليار دولار، وبحساب بسيط يبلغ التدفق النقدي الحر نحو 110.2 مليار دولار. قدرة توليد النقد هذه يمكن أن تدعم استمرار إعادة الشراء وتساعد أيضًا السوق على منح تقييم أعلى.

بالنسبة للرئيس التنفيذي الجديد جون تيرنوس، فإن هذه المكالمة تحمل مهمة أخرى أيضًا: تقديم رابط أوضح بين استثمارات الذكاء الاصطناعي والعوائد التجارية.

استخدام الذكاء الاصطناعي في Siri، وما إذا كان يمكن أن يدفع عمليات شراء الأجهزة، وما إذا كان يزيد السلوك المدفوع—هذه المعلومات ستكون أكثر فائدة من ملاحظات المستخدمين العامة. لدى آبل قاعدة مستخدمين ضخمة، لكن المستثمرين لا يزالون بحاجة إلى رؤية كيف تترجم هذه الميزة إلى ربح إضافي.

في يوم الأرباح، سأركز على توجيهات ربع ديسمبر، وأتحقق من نمو الإيرادات والهامش الإجمالي باستثناء المبالغ المستردة، ثم أعود للنظر في مصدر تجاوز التوقعات هذا الربع.

1) إذا كانت إيرادات الربع القادم أقل قليلًا فقط من إجماع جانب البيع وكان الهامش الإجمالي قادرًا على البقاء مستقرًا، فقد لا يكون رد فعل السوق سيئًا جدًا. بعض التوقعات الحذرة موجودة بالفعل.2) إذا كانت توجيهات الإيرادات ضعيفة بوضوح، وكان هامش الربح الإجمالي لا يزال في تراجع، ولم تقدم الخدمات دعمًا كافيًا، فسوف تحتاج توقعات الأرباح المستقبلية إلى تخفيض. تحقيق بضعة سنتات إضافية من ربحية السهم هذا الربع بالكاد يمكن أن يعوّض مثل هذا التغيير.