پیش‌نمایش درآمد اپل: پس از افزایش قیمت حافظه، اپل هنوز چقدر سود می‌تواند حفظ کند؟

اپل به احتمال زیاد سود این فصل را نزدیک به یا کمی بالاتر از انتظارات ارائه خواهد کرد، اما راهنمایی‌هایش برای فصل بعد ممکن است بازار را راضی نکند.

نویسنده: qinbafrank

اپل پس از بسته شدن بازار آمریکا در ۲ نوامبر گزارش درآمد خود را منتشر خواهد کرد. قضاوت پایه‌ای من این است که این سه‌ماهه به احتمال زیاد نتایجی نزدیک به انتظارات ارائه خواهد داد، اما راهنمایی سه‌ماهه بعدی ممکن است بازار را راضی نکند. این دو قضاوت می‌توانند همزمان برقرار باشند: اپل همچنان از رقابت‌پذیری قوی محصول برخوردار است و افزایش هزینه‌ها به‌طور واقعی در حال فرسایش سود است.

این مربوط به سه‌ماهه سوم سال تقویمی ۲۰۲۶ است که اپل در گزارش‌های مالی خود آن را FY2026 Q4 می‌نامد. بازار در حال حاضر انتظار درآمدی حدود ۱۱۳.۰ میلیارد دلار تا ۱۱۳.۶ میلیارد دلار و EPS حدود ۱.۹۸ تا ۱.۹۹ دلار را دارد. اپل پیش‌تر رشد درآمد ۹٪ تا ۱۱٪ را راهنمایی کرده بود که معادل حدود ۱۱۱.۷ میلیارد دلار تا ۱۱۳.۷ میلیارد دلار است. به عبارت دیگر، بازار اساساً برای سقف بازه راهنمایی موضع گرفته است.

صرفاً برآورده کردن راهنمایی شگفتی چندانی ایجاد نخواهد کرد. قابل توجه‌تر این است که بازار انتظار رشد درآمد حدود ۱۱٪ اما رشد EPS تنها حدود ۷٪ تا ۸٪ را دارد، یعنی فشار هزینه‌ها پیش‌تر وارد مدل‌های تحلیلگران شده است. بسیاری نگران‌اند که افزایش قیمت حافظه باعث شود اپل الگوی پس از گزارش درآمد اینتل را تکرار کند.

ابتدا وضعیت اینتل را روشن کنم. درآمد سه‌ماهه و EPS تعدیل‌شده اینتل که تازه گزارش شد هر دو از انتظارات فراتر رفتند؛ مشکل اصلی راهنمایی سه‌ماهه بعدی بود. تقاضای ضعیف PC، محدودیت‌های عرضه و هزینه‌های نقدی در مجموع قضاوت بازار درباره سودآوری آتی را پایین آورد. اپل نیز ممکن است به‌طور مشابه ترکیبی از نتایج قابل قبول سه‌ماهه جاری و چشم‌انداز ضعیف سه‌ماهه بعدی را نشان دهد. اما ساختار هزینه دو شرکت بسیار متفاوت است: اپل محصولات رده بالا، درآمد خدمات و ذخایر موجودی دارد، در حالی که اینتل همچنین فشار سیستم تولید خود را تحمل می‌کند، بنابراین مقایسه را نمی‌توان مستقیماً اعمال کرد.

حاشیه سود ناخالص اپل پیش‌تر افزایش هزینه‌های حافظه را منعکس کرده است.

حاشیه سود ناخالص گزارش‌شده برای سه‌ماهه ژوئن ۵۰.۱٪ بود که حدود ۲ واحد درصد آن از بازپرداخت‌های تعرفه ناشی می‌شد؛ با حذف صرف آن، حدود ۴۸.۱٪ باقی می‌ماند. راهنمایی حاشیه سود ناخالص برای سه‌ماهه سپتامبر به ۴۷٪ تا ۴۸٪ کاهش یافت که همچنان شامل حدود ۱ واحد درصد سهم بازپرداخت است؛ با حذف آن، تنها ۴۶٪ تا ۴۷٪ است.

با نگاه به این تغییر، واضح است که اپل از افزایش قیمت حافظه نگریخته است. موجودی و افزایش قیمت‌ها به کاهش بخشی از فشار کمک کرده‌اند و تأثیر باقی‌مانده پیش‌تر در راهنمایی منعکس شده است.

موجودی ارزان فروخته شده و قطعات گران‌قیمت تازه‌خریداری‌شده در حال ورود به بهای تمام‌شده کالای فروش‌رفته هستند. برای گزارش‌های مالی، تغییرات قیمت خرید و تغییرات حاشیه سود اغلب با یک چرخه گردش موجودی از هم جدا می‌شوند.

محاسبه تقریبی: با فرض درآمد سه‌ماهه ۱۱۳.۴ میلیارد دلار، نرخ مالیات ۱۶.۵٪ و ۱۴.۶۵ میلیارد سهم رقیق‌شده، هر ۱ واحد درصد که حاشیه سود ناخالص کل از انتظارات عقب بماند، EPS را حدود ۶.۵ سنت کاهش می‌دهد.بازار تنها EPS ۱.۹۹ دلاری را انتظار دارد، بنابراین ۶.۵ سنت فشار اضافی در حال حاضر بسیار قابل‌توجه است. بنابراین، وقتی به این گزارش درآمد نگاه می‌کنم، ابتدا به منبع تغییرات حاشیه سود ناخالص نگاه خواهم کرد، و سپس به اینکه آیا EPS از انتظارات فراتر می‌رود یا خیر.

آیفون همچنان بزرگترین حامی است، اما کیفیت رشد درآمد باید تجزیه و تحلیل شود.

بازار انتظار دارد درآمد آیفون در این سه‌ماهه حدود ۵۶.۴ میلیارد تا ۵۷.۲ میلیارد دلار باشد که معادل رشد حدود ۱۵٪ تا ۱۷٪ است. توجه داشته باشید که سری آیفون ۱۸ پرو تنها در ۱۸ سپتامبر عرضه شد، بنابراین این سه‌ماهه تنها یک پنجره فروش اولیه بسیار کوتاه را پوشش می‌دهد؛ آیفون دو تاشو Duo تا ۲۳ اکتبر عرضه نشد و عمدتاً بر سه‌ماهه بعدی تأثیر می‌گذارد.

برای سه‌ماهه بعدی، پرمیوم‌سازی میانگین قیمت فروش را افزایش خواهد داد و افزایش قیمت‌ها می‌تواند بخشی از هزینه‌ها را نیز پوشش دهد. اما پس از افزایش قیمت‌ها، اینکه آیا فروش واحد می‌تواند حفظ شود، آزمون دیگری است.

Duo مسئله دیگری نیز دارد که ارزش پیگیری در تماس درآمدی را دارد: چه مقدار تقاضای جدید ایجاد کرد، و چه مقدار از خریدهای Pro Max و iPad را بلعید؟

کسب‌وکار خدمات نیز حامی کلیدی دیگری است.

بازار انتظار دارد درآمد خدمات در این سه‌ماهه حدود ۳۱.۵ میلیارد تا ۳۱.۷ میلیارد دلار باشد که حدود ۱۰٪ نسبت به سال قبل رشد دارد. در مقایسه با سخت‌افزار، حاشیه سود ناخالص خدمات به‌وضوح بالاتر است و اینکه آیا رشد می‌تواند حفظ شود برای سود گروه مهم است.

اما تفاوت‌ها در درون خدمات نیز به‌طور فزاینده‌ای بزرگ خواهد شد.

App Store به هزینه‌کرد کاربران و کمیسیونی که اپل واقعاً دریافت می‌کند بستگی دارد. پرداخت‌های خارج از پلتفرم و تنظیمات در ساختار کمیسیون می‌تواند باعث واگرایی این دو شود. iCloud بیشتر به تقاضای ذخیره‌سازی و نفوذ پرداختی بستگی دارد؛ AppleCare به فروش دستگاه‌های جدید و خریدهای همراه مرتبط است.

آنچه بیشتر نگران آن هستم ترکیب حاشیه سود ناخالص سخت‌افزار است که توسط حافظه پایین کشیده می‌شود در حالی که رشد خدمات نیز ضعیف می‌شود. در آن صورت، توانایی گذشته اپل برای جبران نوسانات هزینه از طریق ترکیب کسب‌وکارش آزموده خواهد شد.

مک و آیپد نیز ارزش توجه دارند، به‌ویژه کشش تقاضا پس از افزایش قیمت‌ها.

درآمد مک در سه‌ماهه گذشته ۲۹٪ رشد کرد، در حالی که اجماع بخش Zacks برای این سه‌ماهه تنها حدود ۱۰٪ است؛ درآمد آیپد همچنان انتظار می‌رود حدود ۶٪ نسبت به سال قبل کاهش یابد. فروش واحد، افزایش قیمت‌ها و محدودیت‌های تحویل باید با هم تحلیل شوند. رشد درآمد

با نگاهی دوباره به دیدگاه‌های عمومی چند مؤسسه وال استریت، پدیده بسیار جالبی این است که آنها در بلندمدت نسبت به اپل خوش‌بین هستند اما در کوتاه‌مدت نگران راهنمایی هستند.

گلدمن ساکس رتبه خرید را حفظ می‌کند و قیمت هدف خود را به ۳۹۰ دلار افزایش می‌دهد، با انتظار درآمد حدود ۱۱۳.۶ میلیارد دلار در این سه‌ماهه و EPS ۲.۰۱ دلار. اما پیش‌بینی آن برای سه‌ماهه بعدی تنها ۱۵۱.۲ میلیارد دلار درآمد، ۲.۸۸ دلار EPS و حاشیه سود ناخالص ۴۶.۸٪ است که همه below اجماع بازاری است که به آن استناد می‌کند.مورگان استنلی رتبه Overweight و قیمت هدف ۳۵۵ دلار را حفظ کرده و انتظار دارد این فصل اساساً مطابق انتظار باشد و راهنمایی درآمد فصل بعد تنها رشد تک‌رقمی پایین تا میانه را نشان دهد، و درآمد آیفون و حاشیه سود ناخالص نیز احتمالاً کمی کمتر از اجماع سمت فروش باشد.

جی‌پی مورگان رتبه Overweight و قیمت هدف ۳۶۰ دلار را حفظ کرده و اخیراً پیش‌بینی فروش واحدی فصل بعد خود را کاهش داده و دلایلی از جمله تغییرات در زمان‌بندی عرضه محصولات جدید را ذکر کرده است. این بانک همچنان نسبت به پریمیوم‌سازی و چرخه جایگزینی چندساله خوش‌بین است، اما همچنین تأکید می‌کند که زمان‌های تحویل طولانی Duo تحت تأثیر محدودیت‌های عرضه قرار دارد.

از این اختلاف‌نظرها، برداشت من این است: چرخه محصول اپل همچنان جذاب است، اما حاشیه سود کوتاه‌مدت به یک اندازه روان نیست.

برآورد پایه من برای این فصل درآمد حدود ۱۱۳.۸ میلیارد دلار، حاشیه سود ناخالص کل ۴۷.۷٪ و EPS حدود ۲.۰۱ دلار است که کمی بالاتر از اجماع قرار دارد.

این برآورد از حدود ۱۹.۳ میلیارد دلار هزینه عملیاتی، ۳۵۰ میلیون دلار سایر درآمد خالص، نرخ مالیات ۱۶.۵٪ و ۱۴.۶۵ میلیارد سهم رقیق‌شده استفاده می‌کند. این مجموعه‌ای از مفروضات سناریویی است و نشان‌دهنده راهنمایی درآمدی نیست که شرکت تاکنون ارائه کرده باشد.

برای فصل بعد، محافظه‌کارتر خواهم بود.

اجماع عمومی Visible Alpha حدود ۱۵۳.۰ میلیارد دلار درآمد و ۲.۹۳ دلار EPS است. من تمایل دارم درآمد نزدیک به ۱۴۸.۰ میلیارد دلار تا ۱۵۲.۰ میلیارد دلار باشد که معادل رشد حدود ۳٪ تا ۶٪ است. با استفاده از ۱۵۰.۰ میلیارد دلار درآمد، حاشیه سود ناخالص ۴۶.۵٪ و ۲۰.۵ میلیارد دلار هزینه به‌عنوان سناریوی مرکزی، با نرخ مالیات تقریباً ثابت و تعداد سهام کمی کمتر، EPS حدود ۲.۸۵ دلار خواهد بود.

اپل همچنین یک پشتوانه مهم دیگر دارد: جریان نقدی.

بر اساس اظهارات شرکت، جریان نقدی عملیاتی برای نه ماه اول سال مالی ۲۶ حدود ۱۱۷.۰ میلیارد دلار، هزینه‌های سرمایه‌ای حدود ۶.۸ میلیارد دلار و با محاسبه ساده جریان نقدی آزاد حدود ۱۱۰.۲ میلیارد دلار بوده است. این توانایی تولید نقدینگی می‌تواند از ادامه بازخرید سهام پشتیبانی کند و همچنین به بازار کمک می‌کند ارزش‌گذاری بالاتری اختصاص دهد.

برای جان ترنوس، مدیرعامل جدید، این تماس وظیفه دیگری نیز دارد: ارائه پیوندی روشن‌تر بین سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی و بازده تجاری.

استفاده از هوش مصنوعی Siri، اینکه آیا می‌تواند خرید دستگاه را تحریک کند و آیا رفتار پرداختی را افزایش می‌دهد—این اطلاعات مفیدتر از بازخورد عمومی کاربران خواهد بود. اپل پایگاه کاربری عظیمی دارد، اما سرمایه‌گذاران همچنان نیاز دارند ببینند این مزیت چگونه به سود افزایشی تبدیل می‌شود.

در روز اعلام نتایج، بر راهنمایی فصل دسامبر تمرکز خواهم کرد، رشد درآمد و حاشیه سود ناخالص بدون احتساب بازپرداخت‌ها را بررسی می‌کنم و سپس به عقب نگاه می‌کنم تا ببینم عملکرد بهتر این فصل از کجا آمده است.

۱) اگر درآمد فصل بعد تنها کمی کمتر از اجماع سمت فروش باشد و حاشیه سود ناخالص بتواند ثابت بماند، ممکن است واکنش بازار خیلی بد نباشد. برخی انتظارات محتاطانه از قبل وجود دارند.۲) اگر راهنمایی درآمد به‌وضوح ضعیف باشد، حاشیه سود ناخالص همچنان در حال کاهش باشد، و خدمات پشتیبانی کافی ارائه ندهند، پیش‌بینی‌های سود آتی نیاز به تجدیدنظر نزولی خواهند داشت. کسب چند سنت اضافی EPS در این سه‌ماهه به‌سختی می‌تواند چنین تغییری را جبران کند.