727 FinanceAppleは今四半期の決算が市場予想に近いかやや上回る可能性が高いが、来四半期のガイダンスは市場を満足させないかもしれない。
Author: qinbafrank
Appleは11月2日の米国市場クローズ後に決算を発表する。私の基本判断は、今四半期はほぼ市場予想通りの結果になる可能性が高いが、来四半期のガイダンスは市場を満足させられないかもしれない。この二つの判断は同時に成立し得る。Appleは依然として強い製品競争力を持ち、コスト上昇が実際に利益を侵食している。
これは暦年2026年の第3四半期に相当し、Appleは財務報告上これをFY2026 Q4と呼ぶ。市場は現在、売上高約1,130億ドルから1,136億ドル、EPS約1.98ドルから1.99ドルを予想している。Appleは以前、売上高成長率9%から11%、すなわち約1,117億ドルから1,137億ドルに相当するガイダンスを示していた。つまり、市場はほぼガイダンスの上限にポジションを取っている。
ガイダンスをただ達成するだけでは大きなサプライズにはならない。より注目すべきは、市場が約11%の売上高成長を予想する一方で、EPS成長率は約7%から8%にとどまると見込んでいる点であり、コスト圧力がすでにアナリストのモデルに織り込まれていることを意味する。多くの人は、メモリ価格の上昇によってAppleがIntelの決算後と同じパターンを繰り返すのではないかと懸念している。
まずIntelの状況を整理しよう。Intelが先ほど発表した四半期売上高と調整後EPSはいずれも予想を上回った。主な問題は来四半期のガイダンスだった。PC需要の低迷、供給制約、現金支出が相まって、市場の将来利益に対する判断を低下させた。Appleも同様に、今四半期は許容範囲の結果と来四半期の弱い見通しという組み合わせを示す可能性がある。しかし両社のコスト構造は大きく異なる。Appleにはハイエンド製品、サービス収入、在庫バッファーがあり、Intelは自社製造システムの圧力も負っているため、この比較を直接当てはめることはできない。
Appleの粗利益率はすでにメモリコスト上昇を反映している。
6月四半期の報告粗利益率は50.1%で、うち約2ポイントは関税還付によるものだった。単純にこれを除くと約48.1%となる。9月四半期の粗利益率ガイダンスは47%から48%に低下し、依然として約1ポイントの還付寄与を含む。これを除くと46%から47%にすぎない。
この変化を見れば、Appleがメモリ価格上昇から逃れていないことは明らかだ。在庫と価格上昇が圧力の一部を緩和するのに役立ち、残りの影響はすでにガイダンスに反映されている。
安価な在庫は売り切られ、新たに購入した高価な部品が売上原価に入り始めている。財務報告上、仕入価格の変動と利益率の変動は、しばしば一つの在庫回転サイクルによって隔てられている。
大まかに計算すると、四半期売上高1,134億ドル、税率16.5%、希薄化後株式数146.5億株を仮定した場合、総粗利益率が予想を1ポイント下回るごとに、EPSは約6.5セント減少する。市場はEPSをわずか1.99ドルと予想しているため、追加の6.5セントの圧力はすでにかなり significant だ。したがって、この決算を見るとき、私はまず粗利益率の変動要因を見て、次にEPSが予想を上回るかどうかを見る。
iPhoneは依然として最大の支えだが、収益成長の質を分解する必要がある。
市場は今四半期のiPhone収益を約564億ドルから572億ドル、前年同期比約15%から17%の成長と予想している。iPhone 18 Proシリーズは9月18日に発売されたばかりなので、今四半期はごく短い初期販売期間しかカバーしていないことに注意が必要だ。折りたたみ式iPhone Duoは10月23日まで発売されず、主に来四半期に影響する。
来四半期については、プレミアム化が平均販売価格を押し上げ、値上げがコストの一部をカバーすることもできる。しかし、値上げ後に台数販売が持ちこたえられるかは別の試練だ。
Duoには決算説明会で追及する価値のある別の問題がある。それはどれだけの新規需要をもたらしたのか、そしてPro MaxとiPadの購入をどれだけ cannibalize したのかということだ。
サービス事業ももう一つの重要な支えだ。
市場は今四半期のサービス収益を約315億ドルから317億ドル、前年同期比約10%増と予想している。ハードウェアと比較して、サービスの粗利益率は明らかに高く、成長を維持できるかどうかはグループ利益にとって重要だ。
しかし、サービス内の差異もますます大きくなるだろう。
App Storeはユーザー支出とAppleが実際に受け取る手数料に依存する。オフプラットフォーム決済と手数料構造の調整により、両者が乖離する可能性がある。iCloudはよりストレージ需要と有料 penetration に依存し、AppleCareは新デバイス販売と attach 購入に関連する。
私がより懸念しているのは、ハードウェアの粗利益率がメモリによって押し下げられ、同時にサービス成長も弱まる組み合わせだ。その場合、Appleが過去に事業ミックスを通じてコスト変動を相殺してきた能力が試されることになる。
MacとiPadも注目に値する。特に値上げ後の需要弾力性だ。
Mac収益は前四半期29%成長したが、今四半期のZacksセグメントコンセンサスはわずか約10%だ。iPad収益は依然として前年同期比約6%減と予想されている。台数販売、値上げ、納品制約を合わせて分析する必要がある。収益成長
複数のウォール街機関の公開見解を改めて見ると、非常に興味深い現象がある。それは、長期的にはAppleに強気だが、短期的にはガイダンスを懸念していることだ。
ゴールドマン・サックスはBuyを維持し、目標株価を390ドルに引き上げ、今四半期の収益を約1136億ドル、EPSを2.01ドルと予想している。しかし、来四半期の予想は収益1512億ドル、EPS2.88ドル、粗利益率46.8%にとどまり、いずれも同社が引用する市場コンセンサスを下回っている。Morgan Stanleyはオーバーウェイトと355ドルの目標株価を維持しており、今四半期はほぼコンセンサス通り、来四半期の売上高ガイダンスは低～中一桁台の成長にとどまり、iPhoneの売上高と粗利益率も sell-side コンセンサスをやや下回る可能性があると予想している。
JPMorganはオーバーウェイトと360ドルの目標株価を維持し、最近、来四半期の販売台数予測を引き下げた。理由としては新製品の発売時期の変更などが挙げられている。プレミアム化と複数年にわたる買い替えサイクルには引き続き強気だが、Duoの長いリードタイムが供給制約の影響を受けていることも強調している。
これらの見解の相違から私が読み取るのは、次のことだ。Appleの製品サイクルは依然として魅力的だが、短期的なマージンは同じようには順調ではない。
今四半期の私のベースライン推定は、売上高約1,138億ドル、総粗利益率47.7%、EPS約2.01ドルで、コンセンサスをやや上回る。
この推定では、営業費用約193億ドル、その他純収益3億5,000万ドル、税率16.5%、希薄化後株式数146.5億株を使用している。これはシナリオ前提の一組であり、同社がこれまでに示した業績ガイダンスを表すものではない。
来四半期については、私はより保守的に見る。
公開されているVisible Alphaのコンセンサスは、売上高約1,530億ドル、EPS 2.93ドルだ。私は売上高が1,480億～1,520億ドル付近、すなわち約3%～6%の成長に着地すると見ている。売上高1,500億ドル、粗利益率46.5%、費用205億ドルを中心シナリオとし、税率がほぼ横ばいで株式数がやや減少すると、EPSは約2.85ドルとなる。
Appleにはもう一つの重要な支えがある。キャッシュフローだ。
会社側の説明によると、FY26の最初の9か月間の営業キャッシュフローは約1,170億ドル、設備投資は約68億ドルで、単純計算するとフリーキャッシュフローは約1,102億ドルとなる。このキャッシュ創出力は継続的な自社株買いを支えることができ、市場がより高いバリュエーションを付けるのにも役立つ。
新CEOのJohn Ternusにとって、この決算説明会にはもう一つの課題がある。AI投資と商業的リターンの間のより明確な関連を示すことだ。
SiriのAI利用状況、それがデバイス購入を促進できるか、有料行動を増やすか——こうした情報は一般的なユーザーフィードバックよりも有用だろう。Appleには巨大なユーザーベースがあるが、投資家はこの優位性がどのように増分利益に転換されるかを見る必要がある。
決算日には、私は12月四半期のガイダンスに注目し、返金を除いた売上高成長率と粗利益率を確認し、その後、今四半期のビートがどこから来たのかを振り返る。
1) 来四半期の売上高がsell-sideコンセンサスをわずかに下回るだけで、粗利益率が維持できれば、市場の反応はそれほど悪くならないかもしれない。慎重な期待はすでに一部存在している。2) 収益ガイダンスが明らかに弱く、粗利益率が依然として低下しており、サービスが十分な支えを提供できない場合、将来の利益予測は下方修正される必要がある。今四半期に数セント余分のEPSを稼いでも、そのような変化を相殺することはほとんどできない。