Coinbase نے Q3 میں 700 ملین ڈالر کا خالص منافع کمایا، جس کا تقریباً 90% حصہ کوائن کی قیمتوں میں اضافے سے آیا۔

جب Bitcoin کی قیمت ایک محدود دائرے میں پھنسی رہتی ہے، تو مارکیٹ ایک کمپنی کے طور پر Coinbase کی منافع بخشی اور خطرے سے نمٹنے کی صلاحیت کے بارے میں زیادہ سنجیدہ نظر اپناتی ہے۔

ایرک کی تحریر، فورسائٹ نیوز

بیجنگ وقت کے مطابق 30 اکتوبر کی ابتدائی ساعتوں میں، کوائن بیس نے ایک سہ ماہی رپورٹ جاری کی جو "ظاہری طور پر مضبوط مگر باطنی طور پر کھوکھلی" تھی۔

اس سال کی تیسری سہ ماہی میں، کوائن بیس کی خالص آمدنی 719 ملین ڈالر تھی، جو سال بہ سال 66% زیادہ ہے، اور فی حصص کم شدہ آمدنی 2.51 ڈالر تھی۔ لیکن تیسری سہ ماہی کی کل آمدنی 1.216 بلین ڈالر تھی، جو سال بہ سال 35% کم ہے، اور آپریٹنگ آمدنی، جو بنیادی کارروائیوں کے نتائج کو ظاہر کرتی ہے، صرف 61.67 ملین ڈالر تھی، جو سال بہ سال 87% گر گئی۔

زیادہ دلچسپ انکشاف فائلنگ کے آخری نصف میں دفن ہے۔ اگست سے ستمبر تک پانچ ہفتوں کے اندر، سی ای او برائن آرمسٹرانگ، شریک بانی فریڈ ایرسام، اور صدر و سی او او ایملی چوئی نے یکے بعد دیگرے اسٹاک فروخت کرنے کے منصوبے قائم کیے، جن کی مشترکہ حد 13.5945 ملین حصص تھی، جو 29 اکتوبر کی اختتامی قیمت 160.59 ڈالر کی بنیاد پر تقریباً 2.18 بلین ڈالر مالیت کے تھے۔

700 ملین ڈالر کی خالص آمدنی کہاں سے آئی؟

تیسری سہ ماہی میں، کوائن بیس کی قبل از ٹیکس آمدنی 824 ملین ڈالر تھی، جس میں سرمایہ کاری کے کرپٹو اثاثوں پر حاصل ہونے والے منافع نے 715 ملین ڈالر، یعنی تقریباً 87% حصہ ڈالا۔ یہ منافع کمپنی کی اپنی بٹ کوائن، ایتھر، اور دیگر کرپٹو اثاثوں کی مارک ٹو مارکیٹ قدر میں اضافے سے آئے۔ دیگر خالص منافع 66.73 ملین ڈالر کے ساتھ مل کر، اس نے خالص آمدنی کو 719 ملین ڈالر تک پہنچایا۔

دوسرے الفاظ میں، سکوں کی قیمتوں میں اضافے سے حاصل ہونے والے غیر حقیقی منافع کو خارج کر دیں تو، کوائن بیس کا اس سہ ماہی کا بنیادی کاروبار بمشکل بریک ایون لائن کے آس پاس گھوم رہا تھا۔

آمدنی کی طرف کمزوری ہر جگہ موجود تھی۔ کمپنی نے اپنی سہ ماہی رپورٹ میں صاف الفاظ میں کہا کہ پہلی تین سہ ماہیوں میں آپریٹنگ کیش فلو تقریباً 1 بلین ڈالر کم ہوا، بنیادی طور پر صارفین کی خالص ٹرانزیکشن آمدنی میں 1.1 بلین ڈالر کی کمی کی وجہ سے۔ اس دوران، اخراجات مخالف سمت میں چلے: ٹیکنالوجی اور ترقیاتی اخراجات 447 ملین ڈالر تھے، آمدنی میں 30% کمی کے باوجود سال بہ سال اب بھی بڑھ رہے تھے، لہذا آپریٹنگ لیوریج الٹا بڑھ گیا۔

ٹائم لائن کو پہلی تین سہ ماہیوں تک پھیلائیں تو تصویر اور بھی کم حوصلہ افزا ہے۔ کوائن بیس کا مجموعی خالص نقصان 34.89 ملین ڈالر تھا، جبکہ گزشتہ سال کی اسی مدت میں خالص آمدنی 1.927 بلین ڈالر تھی۔ تیسری سہ ماہی کا واحد سہ ماہی منافع آپریٹنگ موڑ کے بجائے سکوں کی قیمتوں کی بحالی کا مالیاتی گوشواروں پر عکس لگتا ہے۔

تاجر 20% کم، USDC ڈپازٹس ریکارڈ بلند سطح پر

تیسری سہ ماہی میں، کوائن بیس کی ٹرانزیکشن آمدنی 590 ملین ڈالر تھی، جو سال بہ سال 44% کم ہے، اور خالص آمدنی میں اس کا حصہ گزشتہ سال کی اسی مدت کے 59% سے گر کر 51% ہو گیا۔ اس میں سے، ریٹیل ٹرانزیکشن آمدنی 450 ملین ڈالر تھی، جو 47% کم ہے، جس کے پیچھے صارفین کی اسپاٹ ٹریڈنگ کا حجم سال بہ سال 59% سکڑ گیا۔ ادارہ جاتی ٹرانزیکشن آمدنی 91.65 ملین ڈالر تھی، جو 32% کم ہے، اور ادارہ جاتی اسپاٹ ٹریڈنگ کا حجم 53% سکڑ گیا۔مشتقات تجارت میں واحد روشن مقام تھے؛ دستاویز کے مطابق انہوں نے خراب مارکیٹ حالات کے دوران لچک کا مظاہرہ کیا، اور Deribit، جو اگست 2025 میں ضم کیا گیا، نے پہلی تین سہ ماہیوں میں مشتقات کی آمدنی میں اضافے کو اسپاٹ میں کمی سے زیادہ کر دیا، جبکہ پیشین گوئی مارکیٹیں اور ایکویٹی ٹریڈنگ نے بھی اس سہ ماہی میں اضافی آمدنی میں حصہ ڈالنا شروع کیا۔

تیسری سہ ماہی میں، Coinbase کے 7.4 ملین ماہانہ لین دین کرنے والے صارفین تھے، جو گزشتہ سال کی اسی مدت کے 9.3 ملین کے مقابلے میں پوری 20% کمی ہے۔ پلیٹ فارم کے اثاثے 376.6 بلین ڈالر تھے، جو سال بہ سال 27% کم ہیں، جن میں سے تقریباً 160.5 بلین ڈالر کی کمی سکوں کی قیمتوں میں گراوٹ سے آئی، بنیادی طور پر بٹ کوائن، اور صارفین کی ہولڈنگز میں اضافے نے صرف ایک چھوٹے حصے کی تلافی کی۔

بیانات کے دوسرے پہلو کی تائید سبسکرپشن اور خدمات کی آمدنی نے کی، جو 570 ملین ڈالر تھی، سال بہ سال 20% کم، لیکن خالص آمدنی میں اس کا حصہ 41% سے بڑھ کر 49% ہو گیا۔ یہ پہلا موقع ہے کہ Coinbase کی آمدنی کا ڈھانچہ ٹرانزیکشن فیس اور سبسکرپشن فیس کے درمیان 50/50 تقسیم کے قریب پہنچا ہے۔

تفصیل سے دیکھیں تو، اسٹیبل کوائن آمدنی 307 ملین ڈالر تھی، جو صرف 5% کم ہے، تمام آمدنی لائنوں میں سب سے مستحکم حصہ۔ Coinbase مصنوعات کے اندر اوسط USDC بیلنس تاریخی بلند ترین سطح پر پہنچ گیا، جس نے اضافی 84.6 ملین ڈالر کا حصہ ڈالا، لیکن کم شرح سود نے 52.8 ملین ڈالر لے لیے۔ بلاک انعام کی آمدنی 85.74 ملین ڈالر تھی، جو سال بہ سال نصف ہو گئی، بنیادی طور پر سولانا اور ایتھیریم کی قیمتوں میں گراوٹ اور اسٹیکنگ پیداوار میں کمی کی وجہ سے۔ سود اور مالیاتی فیس کی آمدنی 68.56 ملین ڈالر تھی، جو رجحان کے خلاف 6% بڑھی۔

USDC کے گرد آمدنی اور لاگت دونوں پہلوؤں میں توسیع ہو رہی ہے۔ آمدنی کے پہلو پر، Coinbase نے سال کے دوران Circle کے ساتھ اپنی آمدنی کے اشتراک کا انتظام اصل شرائط پر تجدید کیا، شراکت داری میں کوئی تبدیلی نہیں ہوئی۔ لاگت کے پہلو پر، صارفین کو ادا کیے گئے USDC ہولڈنگ انعامات 129 ملین ڈالر تک پہنچ گئے، جو سال بہ سال 16% زیادہ ہیں، کیونکہ پلیٹ فارم پر صارفین کے USDC بیلنس میں مسلسل اضافہ ہوا۔ آمد اور اخراج کے درمیان، USDC اس کاروبار کا حقیقی معنوں میں دوسرا انجن بن گیا ہے۔

بیانات سے ہٹ کر ایک ایکویٹی ربط بھی ہے۔ Coinbase کے پاس Circle میں ایکویٹی حصہ ہے؛ Circle کے 2025 کی دوسری سہ ماہی میں عوامی ہونے کے بعد، اس سرمایہ کاری کا منصفانہ قیمت پر دوبارہ اندازہ لگایا گیا، جس نے تیسری سہ ماہی میں 39.23 ملین ڈالر کے منافع میں حصہ ڈالا، جبکہ گزشتہ سال کی اسی مدت میں اس دوبارہ اندازے نے 400 ملین ڈالر کا بک نقصان کیا تھا۔ آمدنی کے اشتراک کے معاہدے سے لے کر ایکویٹی ربط تک، Coinbase اور Circle کے مفادات اب گہرائی سے جڑے ہوئے ہیں، اور اسٹیبل کوائنز کی صحت پہلے سے کہیں زیادہ براہ راست ان مالی بیانات کا درجہ حرارت طے کرتی ہے۔

2 بلین ڈالر کا فروخت منصوبہ

یہ اس سہ ماہی رپورٹ کا سب سے زیادہ زیرِ نظر حصہ ہے، اور ساتھ ہی سب سے آسانی سے غلط سمجھا جانے والا بھی۔10-Q انکشاف کے مطابق، آرمسٹرانگ نے 12 اگست کو 8.1674 ملین شیئرز تک کی فروخت کے لیے ایک منصوبہ قائم کیا، جس کی نفاذ کی مدت 16 نومبر 2026 سے 22 اکتوبر 2027 تک ہے۔ ایرسام نے 4 ستمبر کو 3.8666 ملین شیئرز تک کے لیے ایک منصوبہ قائم کیا، جس کی مدت اس سال 7 دسمبر سے اگلے سال 7 جون تک ہے۔ چوئی نے 8 ستمبر کو 1.5605 ملین شیئرز تک کے لیے ایک منصوبہ قائم کیا، جس کی مدت پورے 2027 پر محیط ہے۔

تینوں مل کر کل 13.5945 ملین شیئرز ہیں، جو کمپنی کے کل شیئر کیپیٹل کا تقریباً 5.1% ہیں، جن میں صرف آرمسٹرانگ کا حصہ 60% ہے۔

یہاں ایک کلیدی تصور کی وضاحت ضروری ہے: Rule 10b5-1 منصوبے۔ یہ SEC کی جانب سے لسٹڈ کمپنیوں کے اندرونی افراد کے لیے قائم کردہ ایک تعمیل شدہ ٹریڈنگ میکانزم ہے، جس کے تحت ایگزیکٹوز، اہم غیر عوامی معلومات کے حامل نہ ہونے کی حالت میں، پیشگی تحریری طور پر مستقبل میں اسٹاک کی فروخت کی مقدار، قیمت کی شرائط اور ٹائم ٹیبل پر اتفاق کرتے ہیں، جس کے بعد ایک بروکر منصوبے کے مطابق خودکار طور پر عمل درآمد کرتا ہے۔ اس نظام کا مقصد اندرونی افراد کا تحفظ ہے: جب تک وہ منصوبہ قائم کرتے وقت صاف تھے، بعد کی فروخت اندرونی ٹریڈنگ شمار نہیں ہوتی چاہے وہ اتفاقاً اچھی یا بری خبر کے ساتھ coincide کرے۔ Coinbase کی اپنی داخلی کنٹرول پالیسی لازمی قرار دیتی ہے کہ ایگزیکٹوز کمپنی کا اسٹاک صرف ایسے منصوبوں کے ذریعے ہی ٹریڈ کر سکتے ہیں۔

لہٰذا، سختی سے بات کریں تو اس کا مطلب یہ نہیں کہ تینوں ایگزیکٹوز $2 بلین کا اسٹاک ابھی بے دردی سے فروخت کرنے والے ہیں۔ تینوں منصوبوں میں اسٹاک قیمت کی حدیں ہیں، اور فروخت صرف اس وقت متحرک ہوتی ہے جب مارکیٹ قیمت پہلے سے مقررہ سطح تک پہنچ جائے، تاہم مخصوص حدیں ظاہر نہیں کی گئیں۔ نفاذ کی مدتیں اگلے 12 سے 15 ماہ پر پھیلی ہوئی ہیں، اور سب سے ابتدائی فروخت نومبر کے وسط سے پہلے نہیں ہوگی۔ چوئی کے منصوبے میں خاص طور پر یہ بھی درج ہے کہ حد میں وہ restricted stock units شامل ہیں جو ابھی grant یا vest نہیں ہوئے، لہٰذا اصل قابل فروخت مقدار برائے نام حد سے نمایاں طور پر کم ہوگی۔

یہ عمل تعمیل کے مطابق ہے اور ممکنہ طور پر قلیل مدتی فروخت کا دباؤ نہیں بڑھائے گا، لیکن اس اشارے کو نظر انداز نہیں کیا جا سکتا۔ پانچ ہفتوں کے اندر یکے بعد دیگرے تین منصوبے سامنے آئے، جن کی کل مالیت $2 بلین سے زیادہ ہے، ایسے وقت میں جب Coinbase کا اسٹاک قیمت سال کے اندر کی بلند ترین سطح $361.40 سے گر کر تقریباً $160 تک آ چکی تھی۔ اس طرح کی اجتماعی کارروائی کو مارکیٹ کے لیے موجودہ ویلیویشن پر اندرونی افراد کے بیان کے طور پر پڑھنا مشکل ہے۔

دوسری جانب، پہلی تین سہ ماہیوں میں، Coinbase نے اپنے تقریباً 7.13 ملین شیئرز کی دوبارہ خریداری پر $1.249 بلین خرچ کیے، خریداری کی اجازت $1 بلین سے بڑھا کر $4 بلین تک کر دی گئی، جس سے بیلنس شیٹ پر $1.961 بلین کی دستیاب گنجائش باقی ہے۔ اسی عرصے میں، کمپنی نے $1.273 بلین کے میچور ہونے والے convertible notes بھی ادا کیے، اور اس کے نقد ذخائر سال کے آغاز میں $11.285 بلین سے گر کر $8.604 بلین رہ گئے۔

لیکن رفتار بدل رہی ہے۔ صرف تیسری سہ ماہی میں، کمپنی کی دوبارہ خریداری تقریباً رک گئی: جولائی اور ستمبر میں اس نے کوئی شیئر نہیں خریدا، اور اگست میں صرف 38,000 شیئرز $139.91 کی اوسط قیمت پر خریدے۔

مارکیٹ کا ووٹارننگز کی رہائی کے بعد، مارکیٹ نے "خالص آمدنی میں 66% اضافہ" والے اس رپورٹ کارڈ کو کوئی عزت نہیں دی۔ 30 اکتوبر کو پری مارکیٹ ٹریڈنگ میں، تحریر کے وقت تک، کوائن بیس کا اسٹاک قیمت $152.78 تھی، جو پچھلے بند سے تقریباً 4.84% کم ہے۔

تضاد بھی واضح ہے۔ سیل سائیڈ تجزیہ کاروں کی اوسط قیمت کا ہدف $210.85 ہے، ریٹنگز اب بھی خریداری کے دائرے میں ہیں، جو موجودہ قیمت سے تقریباً 30% اضافے کی نشاندہی کرتی ہیں۔ لیکن چونکہ کمپنی مجموعی طور پر گزشتہ بارہ مہینوں میں نقصان میں تھی، قیمت سے آمدنی کا پیمانہ بے کار ہو گیا ہے؛ قیمت سے فروخت کے تناسب کے تقریباً 7x کے پیچھے، دراصل کریپٹو مارکیٹ کے اگلے چکر کی لچک پر شرط لگائی جا رہی ہے۔ بارکلیز نے مضبوطی سے "انڈر ویٹ" ریٹنگ تفویض کی، یہ مانتے ہوئے کہ عالمی کریپٹو ٹریڈنگ سرگرمی عام طور پر کمزور ہے، وسیع تر بحالی میں اعتماد کم ہے، اور نئے کاروبار خوردہ ٹریڈنگ اور USDC آمدنی پر انحصار کو مشکل سے پوری طرح پورا کر سکتے ہیں۔

کوائن بیس نے خود اپنی سہ ماہی رپورٹ میں صاف گوئی سے یہ بیان کیا: اگر کریپٹو اثاثوں کی قیمتیں 50% اتار چڑھاؤ کریں، تو کمپنی کی $2.225 بلین کی سرمایہ کاری ہولڈنگز تقریباً $1.1 بلین کے مارک ٹو مارکیٹ منافع یا نقصان پیدا کریں گی۔ اس آمدنی گوشوارے میں اتار چڑھاؤ بنیادی طور پر سکے کی قیمت کے ساتھ ہم آہنگ ہے۔

تیسری سہ ماہی میں $719 ملین کا خالص منافع، ایکسچینج کی کمائی ہوئی رقم کے بجائے، بٹ کوائن کی مدد سے حاصل ہوا۔ اور تین ایگزیکٹوز کی $2 بلین کی فروخت کا ٹائم ٹیبل پہلے ہی طے ہو چکا ہے، اور نومبر کے وسط میں شروع کیا جائے گا۔

جب بٹ کوائن کی قیمت نہ زیادہ ہو نہ کم، مارکیٹ کوائن بیس کی کمپنی کے طور پر منافع بخشی اور خطرے کے خلاف مزاحمت کو زیادہ سکون سے دیکھے گی۔ مارکیٹ کو یہ تعین کرنے کے لیے مزید ڈیٹا کا انتظار کرنا ہوگا کہ کوائن بیس کی غیر ٹریڈنگ آمدنی کے تناسب میں اضافہ برقرار رہ سکتا ہے یا نہیں۔