Coinbase ha registrato un utile netto di 700 milioni di dollari nel terzo trimestre, con quasi il 90% del profitto derivante dall'aumento dei prezzi delle criptovalute.

Quando il prezzo di Bitcoin è bloccato in un intervallo, il mercato valuterà con maggiore lucidità la redditività e la resilienza al rischio di Coinbase come azienda.

Scritto da Eric, Foresight News

Nelle prime ore del 30 ottobre, ora di Pechino, Coinbase ha pubblicato un rapporto trimestrale che era "forte in superficie ma vuoto all'interno".

Nel terzo trimestre di quest'anno, l'utile netto di Coinbase è stato di 719 milioni di dollari, in aumento del 66% su base annua, con un utile diluito per azione di 2,51 dollari. Ma i ricavi totali del terzo trimestre sono stati di 1,216 miliardi di dollari, in calo del 35% su base annua, e l'utile operativo, che riflette i risultati delle attività principali, è stato di soli 61,67 milioni di dollari, in crollo dell'87% su base annua.

La divulgazione più interessante è sepolta nella seconda metà del documento. Nelle cinque settimane da agosto a settembre, il CEO Brian Armstrong, il co-fondatore Fred Ehrsam e la Presidente e COO Emilie Choi hanno stabilito successivamente piani di vendita di azioni, con un tetto complessivo di 13,5945 milioni di azioni, per un valore di circa 2,18 miliardi di dollari in base al prezzo di chiusura del 29 ottobre di 160,59 dollari.

Da dove provengono i 700 milioni di dollari di utile netto?

Nel terzo trimestre, l'utile ante imposte di Coinbase è stato di 824 milioni di dollari, di cui i guadagni sulle criptovalute di investimento hanno contribuito per 715 milioni di dollari, ovvero circa l'87%. Questi guadagni sono derivati dalla rivalutazione mark-to-market delle partecipazioni proprie dell'azienda in bitcoin, ether e altre criptovalute. Insieme ad altri guadagni netti di 66,73 milioni di dollari, è stato ciò che ha spinto l'utile netto a 719 milioni di dollari.

In altre parole, escludendo i guadagni non realizzati derivanti dall'aumento dei prezzi delle monete, il core business di Coinbase in questo trimestre era appena intorno alla linea di pareggio.

La debolezza sul fronte dei ricavi è stata generalizzata. L'azienda ha dichiarato apertamente nel rapporto trimestrale che il flusso di cassa operativo è diminuito di circa 1 miliardo di dollari nei primi tre trimestri, principalmente a causa di un calo di 1,1 miliardi di dollari dei ricavi netti dalle transazioni dei consumatori. I costi, nel frattempo, si sono mossi nella direzione opposta: le spese tecnologiche e di sviluppo sono state di 447 milioni di dollari, ancora in crescita su base annua anche mentre i ricavi sono diminuiti del 30%, quindi la leva operativa è stata amplificata al contrario.

Estendendo la linea temporale ai primi tre trimestri, il quadro è ancora meno incoraggiante. La perdita netta cumulativa di Coinbase è stata di 34,89 milioni di dollari, rispetto a un utile netto di 1,927 miliardi di dollari nello stesso periodo dell'anno scorso. L'utile del singolo trimestre nel terzo trimestre sembra più una proiezione del rimbalzo del prezzo delle monete sul bilancio che un punto di svolta operativo.

Trader in calo del 20%, depositi USDC ai massimi storici

Nel terzo trimestre, i ricavi da transazioni di Coinbase sono stati di 590 milioni di dollari, in calo del 44% su base annua, e la loro quota dei ricavi netti è scesa dal 59% nello stesso periodo dell'anno scorso al 51%. Di questi, i ricavi dalle transazioni al dettaglio sono stati di 450 milioni di dollari, in calo del 47%, dietro cui il volume degli scambi spot dei consumatori si è ridotto del 59% su base annua. I ricavi dalle transazioni istituzionali sono stati di 91,65 milioni di dollari, in calo del 32%, con il volume degli scambi spot istituzionali in contrazione del 53%.I derivati sono stati l'unico punto luminoso nel business del trading; il documento afferma che hanno mostrato resilienza in condizioni di mercato sfavorevoli, e Deribit, consolidata in agosto 2025, ha fatto sì che la crescita dei ricavi da derivati nei primi tre trimestri superasse il calo dello spot, mentre i mercati predittivi e il trading azionario hanno iniziato a contribuire con ricavi incrementali anche in questo trimestre.

Nel terzo trimestre, Coinbase ha registrato 7,4 milioni di utenti transazionali mensili, rispetto ai 9,3 milioni dello stesso periodo dell'anno precedente, con un calo del 20% pieno. Gli asset sulla piattaforma erano pari a 376,6 miliardi di dollari, in calo del 27% su base annua, di cui circa 160,5 miliardi di dollari del calo sono derivati dal ribasso dei prezzi delle criptovalute, principalmente bitcoin, con la crescita delle partecipazioni degli utenti che ha compensato solo in minima parte.

A sostenere l'altro lato del conto economico sono stati i ricavi da abbonamenti e servizi, pari a 570 milioni di dollari, in calo del 20% su base annua, ma la loro quota sul fatturato netto è salita dal 41% al 49%. È la prima volta che la struttura dei ricavi di Coinbase si avvicina a una ripartizione 50/50 tra commissioni di transazione e commissioni di abbonamento.

Nel dettaglio, i ricavi da stablecoin sono stati pari a 307 milioni di dollari, in calo di solo il 5%, il blocco più stabile tra tutte le linee di ricavo. Il saldo medio di USDC all'interno dei prodotti Coinbase ha raggiunto un massimo storico, contribuendo con ulteriori 84,6 milioni di dollari, ma i tassi di interesse più bassi hanno sottratto 52,8 milioni di dollari. I ricavi da ricompense di blocco sono stati pari a 85,74 milioni di dollari, dimezzati su base annua, principalmente a causa del calo dei prezzi di Solana ed Ethereum e dei rendimenti di staking più bassi. I ricavi da interessi e commissioni finanziarie sono stati pari a 68,56 milioni di dollari, in crescita del 6% contro tendenza.

Sia il lato ricavi che il lato costi relativi a USDC sono in espansione. Sul fronte dei ricavi, Coinbase ha rinnovato nel corso dell'anno l'accordo di condivisione dei ricavi con Circle alle condizioni originali, senza variazioni nella partnership. Sul fronte dei costi, le ricompense per il mantenimento di USDC pagate agli utenti hanno raggiunto i 129 milioni di dollari, in crescita del 16% su base annua, grazie alla continua crescita dei saldi USDC dei clienti sulla piattaforma. Tra afflussi e deflussi, USDC è diventato di fatto il secondo motore di questo business.

Oltre al conto economico c'è anche un legame azionario. Coinbase detiene una partecipazione in Circle; dopo la quotazione di Circle nel secondo trimestre del 2025, questo investimento è stato rivalutato al fair value, contribuendo con 39,23 milioni di dollari di plusvalenze nel terzo trimestre, mentre nello stesso periodo dell'anno precedente questa rivalutazione aveva causato una perdita contabile di 400 milioni di dollari. Dall'accordo di condivisione dei ricavi al legame azionario, gli interessi di Coinbase e Circle sono ormai profondamente intrecciati, e la salute delle stablecoin determina la temperatura di questi bilanci in modo più diretto che mai.

Un piano di vendita da 2 miliardi di dollari

Questa è la parte più attentamente monitorata di questo report trimestrale, e anche la più facile da fraintendere.Secondo quanto divulgato nel 10-Q, Armstrong ha istituito il 12 agosto un piano per la vendita di un massimo di 8,1674 milioni di azioni, con una finestra di esecuzione dal 16 novembre 2026 al 22 ottobre 2027. Ehrsam ha istituito il 4 settembre un piano per un massimo di 3,8666 milioni di azioni, con una finestra dal 7 dicembre di quest'anno al 7 giugno dell'anno prossimo. Choi ha istituito l'8 settembre un piano per un massimo di 1,5605 milioni di azioni, con una finestra che copre l'intero 2027.

I tre insieme totalizzano 13,5945 milioni di azioni, circa il 5,1% del capitale sociale totale della società, con Armstrong da solo che rappresenta il 60%.

Un concetto chiave da spiegare qui: i piani Rule 10b5-1. Si tratta di un meccanismo di negoziazione conforme istituito dalla SEC per gli insider delle società quotate, in base al quale i dirigenti, quando non sono in possesso di informazioni materiali non pubbliche, concordano per iscritto in anticipo la quantità, le condizioni di prezzo e il calendario per le future vendite di azioni, dopodiché un broker esegue automaticamente secondo il piano. Lo scopo del regime è proteggere gli insider: purché fossero puliti al momento dell'istituzione del piano, le vendite successive non costituiscono insider trading anche se coincidono casualmente con notizie buone o cattive. La politica di controllo interno di Coinbase stessa impone che i dirigenti possano negoziare azioni della società solo attraverso tali piani.

Quindi, in senso stretto, ciò non significa che i tre dirigenti stiano per liquidare 2 miliardi di dollari. Tutti e tre i piani hanno soglie di prezzo delle azioni, e le vendite vengono attivate solo quando il prezzo di mercato raggiunge un livello prestabilito, sebbene le soglie specifiche non siano state divulgate. Le finestre di esecuzione sono distribuite nei prossimi 12-15 mesi, e la prima vendita non avverrà prima di metà novembre. Il piano di Choi nota inoltre specificamente che il limite include unità di azioni vincolate non ancora assegnate o maturate, quindi la quantità effettivamente vendibile sarà significativamente inferiore al limite nominale.

Il processo è conforme ed è improbabile che aggiunga pressione di vendita a breve termine, ma il segnale non può essere ignorato. Tre piani sono stati depositati in rapida successione nell'arco di cinque settimane, per un totale di oltre 2 miliardi di dollari, in un momento in cui il prezzo delle azioni di Coinbase era sceso dal massimo intra-annuale di 361,40 dollari a circa 160 dollari. Tale azione collettiva è difficile che il mercato non la legga come una dichiarazione degli insider sulla valutazione attuale.

Dall'altro lato, nei primi tre trimestri, Coinbase ha speso 1,249 miliardi di dollari per riacquistare circa 7,13 milioni delle proprie azioni, con l'autorizzazione al riacquisto aumentata da 1 miliardo a 4 miliardi di dollari, lasciando 1,961 miliardi di dollari di capacità disponibile a bilancio. Nello stesso periodo, la società ha anche rimborsato 1,273 miliardi di dollari di obbligazioni convertibili in scadenza, e le sue riserve di liquidità sono scese da 11,285 miliardi di dollari all'inizio dell'anno a 8,604 miliardi di dollari.

Ma il ritmo sta cambiando. Solo nel terzo trimestre, i riacquisti della società si sono quasi fermati: non ha acquistato alcuna azione a luglio e settembre, e ad agosto ha acquistato solo 38.000 azioni a un prezzo medio di 139,91 dollari.

Il voto del mercatoDopo la pubblicazione dei risultati, il mercato non ha dato credito a questa pagella di "utile netto in aumento del 66%". Nelle contrattazioni pre-mercato del 30 ottobre, al momento della stesura, il prezzo delle azioni di Coinbase era di 152,78 dollari, in calo di circa il 4,84% rispetto alla chiusura precedente.

Anche la divergenza è evidente. Il prezzo obiettivo medio degli analisti sell-side è di 210,85 dollari, con rating ancora in territorio buy, il che implica un potenziale rialzo di circa il 30% rispetto al prezzo attuale. Ma poiché la società nel suo complesso è stata in perdita negli ultimi dodici mesi, la metrica prezzo/utili è diventata inutile; dietro un rapporto prezzo/vendite di circa 7x, ciò su cui si scommette effettivamente è l'elasticità del prossimo ciclo del mercato crypto. Barclays ha fermamente assegnato un rating "Underweight", ritenendo che l'attività di trading crypto globale sia generalmente debole, con bassa fiducia in una ripresa più ampia, e che i nuovi business difficilmente possano compensare pienamente la dipendenza dal trading retail e dai ricavi da USDC.

Coinbase stessa lo ha dichiarato candidamente nel suo rapporto trimestrale: se i prezzi delle cripto-attività fluttuano del 50%, le partecipazioni di investimento della società pari a 2,225 miliardi di dollari genererebbero circa 1,1 miliardi di dollari di plusvalenze o minusvalenze da mark-to-market. Le fluttuazioni di questo conto economico sono essenzialmente sincronizzate con il prezzo della moneta.

L'utile netto di 719 milioni di dollari nel terzo trimestre non è stato guadagnato dall'exchange, ma aiutato da Bitcoin. E il calendario di vendita da 2 miliardi di dollari dei tre dirigenti è già stato fissato, e sarà avviato già a metà novembre.

Quando il prezzo di Bitcoin non è né alto né basso, il mercato valuterà la redditività e la capacità di resistenza al rischio di Coinbase come società con maggiore calma. Il mercato deve ancora attendere più dati per determinare se l'aumento della quota dei ricavi non da trading di Coinbase possa essere sostenuto.