727財經Kalshi完成紅杉與惠靈頓領投的10億美元G輪融資，投後估值400億美元，五個月內漲近82%。年化交易量超1萬億美元、註冊賬戶逾3000萬，但加密成交量與日活市場數據遭質疑，猶他州亦提起刑事指控。
撰文：馬赫，Foresight News
近日，美國合規預測市場平台 Kalshi 完成 10 億美元 Series G 融資，投後估值達到 400 億美元。本輪融資由紅杉資本和惠靈頓管理公司領投。其他參與此輪融資的投資者包括 Baillie Gifford、摩根士丹利投資管理公司、Coatue Management 和 a16z。
該公司創始人 Tarek Mansour 拒絕評論公司是否及何時會上市，僅表示「已有過相關討論」，不過其推文披露本次估值錨定的是其約 40 億美元的年化總營收，對應約 10 倍市銷率。Mansour 還撰文表示，融資資金的核心方向是：槓桿事件合約、個股永續合約以及算力價格市場。
這是 Kalshi 在不到半年內完成的第二輪十億美元級融資。今年 5 月，該公司完成由 Coatue 領投的 Series F，融資 10 億美元，當時投後估值為 220 億美元，從 220 億美元到 400 億美元，估值在約五個月內上漲近 82%。
年化交易量已超 1 萬億美元，賬戶數超 3000 萬
Kalshi 在公告中同步披露了最新業務數據。
公司稱，整體年化交易量已超過 1 萬億美元，覆蓋預測市場、大宗商品、加密貨幣和永續合約等多個品類；非體育品類年化營收突破 10 億美元，平台註冊賬戶逾 3000 萬，佔全美預測市場逾 75% 的流動性份額。
Kalshi 大宗商品業務上線僅三個月，年化交易費已超過 1 億美元；加密貨幣年化成交量達到 1400 億美元，政治類年化成交量超過 80 億美元。Kalshi 永續合約業務自上線數月以來，累計成交量達 830 億美元，交易者超過 50 萬名。
機構方面，Kalshi 平台在今年 9 月約有 500 家機構實體活躍，剔除做市商後約佔全平台成交量的 25%。其國際零售業務上線約一年、覆蓋 140 多個國家，年化交易費接近 1 億美元。
核心營運指標的裂變，或許標誌著 Kalshi 正在褪去體育博彩與政治博弈的輕量標籤，實質性向全牌照多資產綜合衍生品交易所突圍。
該公司今年已推出加密貨幣、股指和金屬等永續合約，並與 S&P 等機構合作拓展指數類產品。官方稱，未來還將推出個股永續合約、算力市場等新產品，並加強面向對衝基金、自營交易商和金融機構的銷售與分銷能力。國際擴張重點放在拉美和歐洲。
然而在 Kalshi 巨額融資與擴張的背後，卻有著不小的爭議。
數據爭議與商戰
根據 The Block 最新數據，在過去 30 天，Kalshi 的月成交額以 933.6 億美元大幅領先 Polymarket 與 Polymarket US。
此外，另一未平倉合約數據也顯示 Kalshi 在成交量上大幅領先於 Polymarket。
值得注意的是，Kalshi 此前部分數據遭到質疑。
9 月 20 日，Kalshi 加密負責人 IcoBeast.eth 發圖表顯示 Kalshi 加密成交量數據以 3.639 億美元佔據市場 96.7% 份額，大幅領先 Polymarket 的 1230 萬美元。
很快，自稱前量化、現 Stealth Neolab 聯合創始人的 Beni 發出長帖，核心就是一句硬話：Kalshi 在偽造加密成交量，而且他能證明。ETH 永續合約 24 小時交易額高達 5.39 億美元，但未平倉合約（OI）僅有 310 萬美元，量倉比高達離譜的 174 倍，且單筆 5500 美元的重復成交單佔了整整 4 天總量的 58%。
Kalshi 回應表示預測市場與加密永續是兩碼事，但風波並未平息，甚至一度蔓延至事件合約。
Kalshi 的日活市場陷入停滯。
雖然 Kalshi 以合規為護城河，然而其日活市場數量在今年 9 月拉升後，過去一年一直處於反復震蕩，僅略微高於今年 1 月的 40 萬個。
Polymarket 目前也在醖釀新一輪融資。
今年 9 月初，彭博社報道，Polymarket 已聘請其首位首席財務官 Warren Jenson。此外，Polymarket 目前新一輪融資目標金額為 10 億美元，由風險投資公司 1789 Capital 領投，此輪融資將使其估值達到 210 億美元。 小唐納德·特朗普是 1789 Capital 的合伙人，同時也是 Polymarket 和 Kalshi 的顧問。
今年 6 月，紐約時報還曾一度爆料雙方的激烈商戰。
Polymarket 內部曾匯編一份檔案，記錄了約十多起他們認為 Kalshi 在產品發佈、營銷活動和設計上「過於巧合」的案例。Polymarket 市場負責人 Matthew Modabber 對《紐約郵報》表示，Polymarket 計劃在 今年 2 月 12 日於紐約舉辦免費食品派發活動，Kalshi 約提前 9 天推出了類似的優惠券促銷。Polymarket 原定 4 月 21 日宣佈永續合約產品，但在發佈前約 1 小時，科技媒體《The Information》報道 Kalshi 也在準備類似產品。
他還表示，Kalshi 的投資方 Paradigm 在曼哈頓 SoHo 區的辦公室與 Polymarket 總部隔街相對，視線可直接看到 Polymarket 部分樓層，甚至可能看到員工電腦屏幕。為此，Polymarket 在 2026 年春季對部分窗戶進行了貼膜處理。
後續 Kalshi 與 Paradigm 均回應此觀點荒唐可笑。
刑事指控
Kalshi 激進擴張的背後，聯邦特許權與州級管轄權之間的法權撕裂，正演化為懸在其商業帝國頭頂的達摩克利斯之劍，其體育相關事件合約是訴訟爭議核心。
多個州認為，這些合約實質是未經州許可的體育博彩，應當遵守當地賭博法規；Kalshi 則主張，其作為 CFTC 指定合約市場（DCM）提供的事件合約屬於聯邦商品交易法下的「互換」（swap），應由 CFTC 獨家管轄，州法不得干預。
目前訴訟巡回法院意見分歧。部分巡回法院（如第三巡回法院）更傾向認可聯邦優先權；第九巡回法院等則認為體育事件合約更接近體育博彩，不應被簡單視為受聯邦保護的互換。NFL 等體育組織已提交法庭之友意見，支持各州要求最高法院審查相關問題。
10 月，根據彭博社報道，美國猶他州總檢察長辦公室對預測市場平台 Kalshi 及其聯合創始人 Tarek Mansour 與 Luana Lopes Lara 提起刑事指控，指控其在該州非法推廣在線博彩。其中包括 1 項非法活動模式二級重罪、12 項在線博彩推廣三級重罪及 1 項一般博彩推廣輕罪。同時，該州在州法院發起了高達 3000 萬至 6000 萬美元的民事追繳訴訟。
州檢方稱，臥底探員在確認位於猶他州的情況下，仍通過 Kalshi 完成 12 筆體育賽事投注。Kalshi 回應稱此舉為「瘋狂越權」，並稱將在法庭上應對。
同月，美國商品期貨交易委員會（CFTC）在猶他州聯邦地區法院提起訴訟，要求阻止猶他州對預測市場採取行動。
這些爭議尚未塵埃落定，最終可能需要最高法院裁決，才能明確體育事件合約的監管邊界。
美國期中選舉紅利見頂、各州博彩絞殺逼近，Kalshi 或許必須趕在底層合法性被司法重構前，把華爾街巨頭深度綁上戰車，才能真正獲得喘息之機。